В чем выражается действие финансового рычага

История про Альфу и Бету, или как работает эффект финансового рычага

«Дайте мне точку опоры и я переверну Землю» — говорил великий физик и математик Архимед, рассуждая про силу рычага.

Сегодня рычаг применяют везде и самое главное его предназначение — тяжелую работу сделать легче. С помощью рычага можно поднимать тяжелые грузы, можно прыгать выше и т. д. и т. п.

Точно такое же правило действует и в бизнесе, в финансах: с правильно выстроенным рычагом можно зарабатывать больше. Давайте разбираться, как это работает.

Предположим, что существуют две компании Альфа и Бета с одинаковым размером капитала — 2000 тыс. руб., одинаковой операционной прибылью до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 тыс. руб., но с различной структурой капитала:

Как вы думаете, у какой из этих двух компаний будет выше значение показателя рентабельности собственного капитала (ROE — return on investment)?

ROE = (Чистая прибыль/ Собственный капитал) * 100 %,

Значение показателя говорит о том, сколько копеек прибыли приходится на 1 рубль капитала собственника. Чем выше значение показателя, тем рентабельнее для собственника вложение в анализируемую компанию.

Итак, рассчитаем для нашего примера чистую прибыль компаний:

Чистая прибыль Альфы = 800 * (1-0,2) = 640 тыс. руб.

Чистая прибыль Беты = (800 — 1000 * 0,15) * (1 — 0,2) = 520 тыс. руб.

В первом случае операционная прибыль ( 800 тыс. руб) уменьшается только на величину налога на прибыль, а во втором сначала на величину выплат по кредиту, и лишь потом на величину налога на прибыль.

Рассчитаем ROE для наших компаний:

ROE Альфы = 640 / 2000 * 100 % = 32 %

ROE Беты = 520 /1000 * 100% = 52 %

Мы пришли к очень интересному результату. Несмотря на то, что чистая прибыль компании Альфа существенно выше, чем у ее конкурента компании Бета, для потенциального инвестора гораздо привлекательнее окажется именно компания Бета.

Этот парадокс и получил название эффекта финансового рычага: он показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств, несмотря на то, что последние являются платными.

НДС – 2022

Лучший спикер в налоговой тематике Эльвира Митюкова 14 января подготовит вас к сдаче декларации и расскажет обо всех изменениях по НДС. На курсе повышения квалификации осталось 10 мест из 40. Поток ограничен, так как будет живое общение с преподавателем в прямом эфире. Успейте попасть в группу. Записаться>>>

Источник

Что означает финансовый леверидж

Коэффициент финансового левериджа нередко называют финансовым рычагом, который в состоянии влиять на уровень прибыли организации, изменяя соотношение собственных и заемных средств. Он используется в процессе анализа субъекта экономических отношений для определения уровня его финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.

Подробнее о показателях собственного капитала см. статью «Как рассчитать собственный оборотный капитал (формула)?»

Значения коэффициента финансового леверижда помогают аналитикам предприятия выявить дополнительный потенциал роста рентабельности, оценить степень возможных рисков и определить зависимость уровня прибыли от внешних и внутренних факторов. При помощи финансового рычага есть возможность влиять на чистую прибыль организации, управляя финансовыми пассивами, а также складывается четкое представление о целесообразности использования кредитных средств.

Виды финансового левериджа

По эффективности использования различают несколько видов финансового левериджа:

Какие факторы оказывают влияние на изменение величины коэффициента финансового левериджа, узнайте в КонсультантПлюс. Если у вас нет доступа к системе К+, получите пробный онлайн-доступ бесплатно.

Формулы финансового левериджа

Коэффициент финансового леверижда представляет собой соотношение заемных и собственным средств. Формула расчета выглядит следующим образом:

где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;

ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);

СК ― собственный капитал.

Данная формула также отражает финансовые риски предприятия. Оптимальное значение коэффициента колеблется в пределах 0,5–0,8. При подобных показателях возможно максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках.

Для некоторых организаций (торговых, банковской сферы) допустимо более высокое его значение, при условии что у них есть гарантированный поток поступления денежных средств.

Чаще всего при определении уровня значения коэффициента используют не балансовую (бухгалтерскую) стоимость собственного капитала, а рыночную. Полученные в этом случае показатели будут наиболее точно отражать сложившуюся ситуацию.

Более подробный вариант формулы коэффициента финансового левериджа выглядит следующим образом:

ФЛ = (ЗК / СА) / (ИК / СА) / (ОА / ИК) / (ОК / ОА) × (ОК / СК),

где: ЗК ― заемный капитал;

ИК ― инвестированный капитал;

ОА ― оборотные активы;

ОК ― оборотный капитал;

СК ― собственный капитал.

Соотношение показателей, представленное в скобках, имеет следующие характеристики:

Пример 1

Предприятие на начало года имеет следующие показатели:

Рассчитаем коэффициент финансового левериджа:

ФЛ = (101 / 265) / (118 / 265) / (215 / 118) / (199 / 215) × (199 / 115) = 0,878.

Или же ФЛ = ЗК / СК = 101 / 115 = 0,878.

На условия, характеризующие рентабельность СК (собственного капитала), большое влияние имеет сумма привлечения заемных средств. Значение по рентабельности СК (собственного капитала) определяется по формуле:

где: РСК ― рентабельность собственного капитала;

ЧП ― чистая прибыль;

СК ― размер собственного капитала.

Для подробного анализа коэффициента финансового левериджа и причин его изменений следует рассмотреть все 5 показателей, входящих в рассмотренную формулу для его расчета. В результате будут понятны источники, за счет которых увеличился или уменьшился показатель финансового рычага.

Эффект финансового рычага

Сравнение показателей коэффициента финансового левериджа и рентабельности как результат использования СК (собственного капитала) получило название эффекта финансового рычага. В итоге можно получить представление, насколько рентабельность СК зависит от уровня заемных средств. Определяется разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем поступления средств со стороны (то есть заемных).

Для того чтобы рассчитать конечный эффект финансового рычага, необходимо использовать следующие показатели:

Показатель ВД рассчитывается следующим образом:

ВД = Ц × О – И × О – ПР,

где: Ц ― средняя цена выпускаемой продукции;

И ― издержки из расчета на 1 единицу товара;

ПР ― постоянные расходы на производство.

Эффект финансового рычага (ЭФЛ) рассматривается как соотношение показателей прибыли до и после выплаты процентов, то есть:

Более подробно ЭФЛ рассчитывается на основании следующих значений:

ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК,

где: РА ― рентабельность активов (измеряется в процентах без учета налогов и процентов по кредиту к уплате);

ЦЗК ― стоимость заемных средств, выражаемая в процентах;

СНП ― текущая ставка налога на прибыль;

ЗК ― заемный капитал;

СК ― собственный капитал.

Рентабельность активов (РА) в процентах, в свою очередь, равна:

РА = ВД / (СК + ЗК) × 100%.

Пример 2

Рассчитаем эффект финансового рычага, используя следующие данные:

Используя формулу ЭФЛ = ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК, получаем следующий результат:

ЭФЛ = (202 / (122 + 94) × 100) – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 94 / 122= (93,52% – 14,00%) × (1 – 0,2) × 94 / 122 =79,52% × 0,8 × 94 / 122 = 49,01%.

Пример 3

Если при тех же условиях произойдет увеличение заемных средств на 20% (до 112,8 млн рублей), то показатель ЭФЛ будет равен:

ЭФЛ = (202 / (122 + 112,8) × 100 – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 112,8 / 122 = (86,03% – 14,00%) × 0,8 × 112,8 / 122 = 72,03% × 0,8 × 112,8 / 122 = 53,28%.

Таким образом, за счет увеличения уровня заемных средств можно достичь более высокого показателя ЭФЛ, то есть увеличить рентабельность собственного капитала при помощи привлечения заемных средств. При этом каждое предприятие проводит собственную оценку финансовых рисков, связанных с трудностями погашения кредитных обязательств.

На показатели, характеризующие рентабельность собственного капитала, влияют также факторы привлечения заемных средств. Формула для определения рентабельности собственного капитала будет равна:

где: РСК ― рентабельность собственного капитала;

ЧП ― чистая прибыль;

СК ― размер собственного капитала.

Пример 4

Балансовая прибыль организации составила 18 млн руб. Действующая ставка налога на прибыль ― 20%, размер СК ― 22 млн руб., ЗК (привлеченного) ― 15 млн руб., величина процентов по кредиту ― 14% (2,1 млн руб.). Какова рентабельность СК с использованием заемных средств и без них?

Решение 1. Чистая прибыль (ЧП) равна сумме балансовой прибыли за минусом стоимости заемных средств (процентов, равных 2,1 млн руб.) и налога на прибыль от оставшейся суммы: (18 – 2,1) × 20% = 3,18 млн руб.

ЧП = 18 – 2,1 – 3,18 = 12,72 млн руб.

Рентабельность СК в этом случае будет иметь следующее значение: 12,72 / 22 × 100% = 57,8%.

Решение 2. Тот же показатель без привлечения средств со стороны будет равен 14,4 / 22 = 65,5%, где:

ЧП = 18 – (18 × 0,2) = 14,4 млн руб.

Итоги

Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков. Рассчитать показатели вам помогут формулы и примеры, приведенные в нашей статье.

Источник

Финансовый рычаг: понятие и пример расчета

Компании часто берут кредиты для покупки имущества или пополнения оборотных средств. Как понять — какой размер кредита может взять компания, чтобы не стать банкротом, и стоит ли это делать? В этом поможет финансовый рычаг.

Финансовый рычаг — это показатель, отражающий как изменение размера заемного капитала повлияет на прибыль компании.

Если компания убыточная, то использовать финансовый рычаг не стоит — ситуация может только ухудшиться. Чтобы понять, насколько эффективна работа, нужно рассчитать рентабельность активов и рентабельность собственного капитала.

Содержание статьи

Рентабельность активов

Этот показатель характеризует эффективность использования активов, рассчитывается как отношение операционной прибыли к активам.

Рентабельность активов = Операционная прибыль : Активы

Операционная прибыль — это прибыль от основной деятельности компании, разница между доходами и расходами компании по основной деятельности за определенный период.

Активы включают:

Все эти статьи нужно сложить. Размер активов и их общую стоимость также можно узнать из баланса, там они уже суммированы.

В расчете используется среднегодовой размер активов. Для его расчета нужно сложить стоимость активов на начало и конец года и разделить на два:

Активы (в среднем за год) = (Активы на начало года + Активы на конец года) : 2

Этот показатель может быть неточным, если в течение года были значительные колебания стоимости. Для более подробного расчета можно суммировать размер капитала поквартально, помесячно или ежедневно и делить на 4, 12 или 365. Это удобно делать, если компания ведет финансовый учет в специальном сервисе, например, в ПланФакте.

Расчет для компании «Альфа»:

Операционная прибыль — 400 000 рублей.

Стоимость активов на начало года 900 000 рублей, на конец года — 1 100 000 рублей.

Среднегодовая стоимость активов = (900 000 + 1 100 000) : 2 = 1 000 000 (руб.)

Рентабельность активов = 400 000 : 1 000 000 = 40%

Расчет для компании «Бета»:

Операционная прибыль — 80 000 рублей.

Стоимость активов:
1 квартал — 1 000 000 рублей;
2 квартал — 900 000 рублей;
3 квартал — 600 000 рублей;
4 квартал — 700 000 рублей.

Среднегодовая стоимость активов = (1 000 000 + 900 000 + 600 000 + 700 000) : 4 = 800 000 (руб.)

Рентабельность активов = 80 000 : 800 000 = 10%

Рентабельность активов компании «Альфа» в четыре раза выше, чем у компании «Бета».

Рентабельность собственного капитала

Характеризует, насколько эффективно используется собственный капитал. Чем показатель выше, тем выгоднее вкладывать деньги в компанию.

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль : Собственный капитал

Формула чистой прибыли в общем виде выглядит так:

Чистая прибыль = Выручка (доходы по основной деятельности) — Расходы по основной деятельности + Прочие доходы — Прочие расходы — Амортизация — Проценты по кредитам и займам — Налог на прибыль

Для расчета финансового рычага используем упрощенный вариант:

Чистая прибыль = Операционная прибыль — Проценты по кредитам и займам — Налог на прибыль

Собственный капитал — вложения учредителей и нераспределенная прибыль. Узнать величину собственного капитала также можно в балансе. В расчете используется среднегодовой размер собственного капитала.

Расчет для компании «Альфа»:

Среднегодовой собственный капитал компании «Альфа» составил 1 000 000 рублей.

Операционная прибыль за год — 400 000 рублей.

Налог на прибыль — 20%.

Кредитов у компании нет, поэтому проценты по ним она не платит.

Сумма налога = 400 000 х 0,2 = 80 000 (руб.)

Чистая прибыль = 400 000 — 80 000 = 320 000 (руб.)

Рентабельность собственного капитала = 320 000 : 1 000 000 = 32%

Расчет для компании «Бета»:

Среднегодовой размер собственного капитала компании «Бета» — 500 000 рублей. Часть активов финансируется за счет кредиторской задолженности — поставщики отгружают материалы с постоплатой.

Налог на прибыль — 15%, компания использует упрощенную систему налогообложения с объектом «Доходы минус расходы».

Операционная прибыль за год — 80 000 рублей.

Сумма налога = 80 000 х 0,15 = 12 000 (руб.)

Чистая прибыль = 80 000 — 12 000 = 68 000 (руб.)

Рентабельность собственного капитала = 68 000 : 400 000 = 13,6%

Рентабельность собственного капитала у компании «Альфа» также выше.

Предположим, что компании планируют взять 500 000 в кредит, под 20% годовых. Узнать, как он скажется на финансовых показателях, поможет финансовый рычаг.

Расчет эффекта финансового рычага

Включает три элемента, которые влияют на прибыль:

Эффект финансового рычага = Налоговый корректор х Дифференциал финансового рычага х Плечо финансового рычага

А теперь разберем множители по порядку и рассмотрим расчет финансового рычага для компаний «Альфа» и «Бета».

Налоговый корректор

Показывает, как влияет на финансовый рычаг ставка налога на прибыль: какая доля прибыли остается у компании после уплаты налога. Компания не может влиять на этот коэффициент — ставку устанавливает государство.
Этот коэффициент рассчитывается в виде десятичной дроби.

Налоговый корректор = 1 — Ставка налога на прибыль

В России основная ставка налога на прибыль равна 20%, ставка налога упрощенной системы налогообложения для объекта «Доходы минус расходы» — 15%. Эти ставки могут быть уменьшены, в зависимости от сферы деятельности бизнеса или региона.

Если компания имеет ставку 6% по упрощенной системе налогообложения с объектом «Доходы», то размер налога нельзя учитывать как 6% при расчете финансового рычага. В этом режиме налогом облагается вся выручка (доход компании), а не прибыль (разница между доходами и расходами).

Расчет для компании «Альфа»:

Налоговый корректор = 1 — 0,2 = 0,8

Расчет для компании «Бета»:

Налоговый корректор = 1 — 0,15 = 0,85

Дифференциал финансового рычага

Показатель отражает разницу между рентабельностью активов и платой за заемный капитал. Чем выше значение этого показателя, тем более выражен положительный эффект от действия финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага = Рентабельность активов — Ставка по кредиту

Предполагается, что при увеличении активов за счет кредитных денег (они могут быть вложены в запасы, покупку внеоборотных активов или что-то другое), рентабельность сохраняется.

Значения:

Расчет для компании «Альфа»:

Дифференциал финансового рычага = 40% — 20% = 20%

Использование кредита выгодно.

Расчет для компании «Бета»:

Использование кредита невыгодно.

Плечо финансового рычага

Показывает, как на финансовый рычаг влияет доля заемных средств.

Плечо финансового рычага = Заемный капитал : Собственный капитал

Заемный капитал включает долгосрочные и краткосрочные обязательства:

В зависимости от отрасли, размера компании и других факторов норма для коэффициента может меняться, поэтому важно оценивать его в совокупности с другими показателями.

Значения:

Виктор Миронов, управляющий директор консультационной группы «ТИМ»:

«Финансовый рычаг определяется как соотношение заемного капитала компании и собственного капитала. Это понятие можно проиллюстрировать качелями или весами, на одной стороне которых — уставный и накопленный капитал, а на другой — финансовые обязательства компании.

Эти весы отражают финансовое положение компании, степень ее зависимости от кредиторов и займов, являются индикатором безопасности бизнеса.
Чем выше «чаша» собственного капитала по сравнению с загруженной «чашей» заемного капитала, тем больше компания «нагружена» обязательствами, расходами на их обслуживание и подвержена рискам.

Эти же «весы» позволяют оценить возможности для развития компании. Хорошее состояние финансового рычага позволяет компании привлекать финансовые ресурсы. Поэтому, если «качели» развернуты в другую сторону и значительный собственный капитал перевешивает финансовые обязательства, это, с одной стороны, означает, что компания находится в стабильном состоянии, с другой стороны, что она мало использует финансовые инструменты, и, возможно, не полностью раскрывает свой потенциал развития.

В теории считается, что идеальной является ситуация равновесия «чаш», когда коэффициент приближен к единице. Конечно, это достаточно усредненный показатель, он очень сильно зависит от вида бизнеса. Если в таких консервативных отраслях как производство, подобное положение можно признать оптимальным, то некоторые виды бизнеса, например, ритейл или оптовая торговля обычно характеризуются очень высокой закредитованностью.

Многим предприятиям малого и среднего бизнеса доступ к финансовым ресурсам ограничен, поэтому компании работают на обороте без значительных займов, но и без существенных накоплений и активов»

Расчет для компании «Альфа»:

Плечо финансового рычага (текущая ситуация) = 0 : 1 000 000 = 0

В текущей ситуации компания обладает высокой финансовой устойчивостью, но может заработать больше, если будет использовать заемные средства.

Плечо финансового рычага (для кредита) = 500 000 : 1 000 000 = 0,5

Кредит не окажет негативного влияния на финансовую устойчивость компании.

Расчет для компании «Бета»:

Чтобы узнать размер заемных средств, нужно вычесть из стоимости активов размер собственного капитала:

Заемные средства = 800 000 — 500 000 = 300 000 (руб.)

Плечо финансового рычага (текущая ситуация) = 300 000 : 500 000 = 0,6

Плечо финансового рычага (для кредита) = 500 000 : 500 000 = 1

Размер показателей в норме.

Рассчитаем плечо для всех заемных средств:

Плечо финансового рычага (суммарно с кредитом) = (300 000 + 500 000) : 500 000 = 1,3

Если компания возьмет кредит, она потеряет финансовую устойчивость.

Эффект финансового рычага

Рассчитаем эффект рычага для компаний.

Расчет для компании «Альфа»:

Эффект финансового рычага = 0,8 х 0,2 х 0,5 = 0,08 или 8%

Если компания возьмет кредит, рентабельность собственного капитала повысится на 8% и составит 40%.

Расчет для компании «Бета»:

Кредит отрицательно скажется на рентабельности собственного капитала и уменьшит ее до 5,1%.

Влияние кредита на прибыль

Если предположить, что компания будет работать также эффективно, сохраняя рентабельность активов, то инвестиция заемных средств в активы даст прирост прибыли:

Операционная прибыль = Рентабельность активов х (Активы + Кредит)

За использование кредитных денег компании платят определенный процент, это нужно учесть в расчете прибыли:

Прибыль до налогообложения = Операционная прибыль — Сумма процентов по кредиту

Сумма налога = Прибыль до налогообложения х Ставка по налогу

Чистая прибыль = Прибыль до налогообложения — Сумма налога

Рассчитаем размер прибыли и новую рентабельность собственного капитала.

Расчет для компании «Альфа»:

Операционная прибыль = 0,4 х (1 000 000 + 500 000) = 600 000 (руб.)

Прибыль до налогообложения = 600 000 — 0,2 х 500 000 = 600 000 — 100 000 = 500 000 (руб.)

Сумма налога = 500 000 х 0,2 = 100 000 (руб.)

Чистая прибыль = 500 000 — 100 000 = 400 000 (руб.)

Рентабельность собственного капитала = 400 000 : 1 000 000 = 0,4 или 40%

Это совпадает с расчетом эффекта финансового рычага. Если компания «Альфа» возьмет кредит, ее операционная прибыль увеличится на 200 000 рублей, а чистая — на 80 000 рублей.

Расчет для компании «Бета»:

Операционная прибыль = 0,1 х (800 000 + 500 000) = 130 000 (руб.)

Прибыль до налогообложения = 130 000 — 0,2 х 500 000 = 600 000 — 100 000 = 30 000 (руб.)

Сумма налога = 30 000 х 0,15 = 4 500 (руб.)

Чистая прибыль = 30 000 — 4 500 = 22 500 (руб.)

Рентабельность собственного капитала = 22 500 / 500 000 = 0,051 или 5,1%

Кредит уменьшает рентабельность собственного капитала компании «Бета». Операционная прибыль вырастет на 50 000 рублей, но плата за кредит слишком большая, в результате чистая прибыль уменьшится более, чем на 40 000 рублей.

Источник

Эффект финансового рычага – что показывает, расчет формулы

Эффект финансового рычага показывает, как заемные средства влияют на прибыль компании. Банковские кредиты привлекаются для пополнения оборотных средств, а также в целях увеличения собственного капитала (например, покупка основных фондов). В данном случае кредиты – это и есть финансовый рычаг, который нужен для экономического стимулирования компании.

В этой статье мы разберем формулу расчета эффекта финансового рычага и ее отдельные составляющие, рассчитаем на примере плечо финансового рычага и приведем его оптимальные размеры.

Что такое финансовый рычаг

Соотношение между заемным и собственным капиталом (финансовый рычаг) показывает, сколько денег, привлеченных со стороны, было задействовано в стоимости собственных средств.

Условно будем считать, что собственный капитал акционерного общества состоит из уставного капитала и нераспределенной прибыли. Эти показатели являются ключевыми для инвесторов, т.к. влияют на размер дивидендов и стоимость акций компании.

Банковское кредитование – это инструмент, используемый в целях увеличения размера собственного капитала и ускорения его оборачиваемости. При грамотном использовании и оптимальном размере процентной ставки заемные средства отлично работают на благо компании.

Процентной ставке мы будем уделять отдельное внимание, т.к. именно она определяет размер дифференциала финансового рычага, который рассчитывается как разница между доходностью (чистой прибылью на акцию) и долговой нагрузкой.

Если долговая нагрузка слишком высока, то предприятие развивается медленно, т.к. уплата процентов «съедает» часть прибыли. При отсутствии кредитов может возникнуть нехватка оборотных средств, что также негативно сказывается на доходности. Поэтому экономический смысл показателя финансового рычага – найти оптимальное значение, «золотую середину», при которой рентабельность будет максимальной.

Формула финансового рычага

Мы будем использовать две формулы, которые нельзя путать: эффект и коэффициент финансового рычага.

Рассмотрим простой пример.

В апреле акционерное общество «СтройИнвест» получило кредит в банке на сумму 15 млн. руб. Цель займа – приобретение оборудования. По состоянию на 30 сентября собственный капитал АО «СтройИнвест» включает:

Рассчитаем коэффициент финансового рычага (Кфр) по формуле:

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Что дает нам это значение? Коэффициент финансового рычага показывает, какая сумма займа была использована для увеличения собственных средств. В нашем примере на каждую 1000 руб. доходности приходится 160 руб. долговой нагрузки.

Формула по балансу очень проста: в числителе будет сумма по строкам «Заемные средства» разделов «Долгосрочные обязательства» и «Краткосрочные обязательства», а в знаменателе – «Капитал и резервы»:

Что он показывает

Итак, финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Если этот показатель превышает единицу – это говорит о высоких рисках.

Вообще коэффициент финансового рычага отражает прямую зависимость: чем он больше, тем выше риск. Иными словами, если доля заемных средств в доходности компании высока, то долговая нагрузка может оказаться непосильной.

При выдаче кредита специалисты банка анализируют динамику изменения чистой прибыли за несколько кварталов или лет, а также стоимость активов (основных средств), которые можно принять в качестве залога.

В нашем примере кредит взят на увеличение активов. Это означает, что помимо Кфр, неплохо было бы рассчитать оборачиваемость активов, а также коэффициент капитализации. Подробный расчет этих показателей описан в статье «Формула Дюпона».

Может возникнуть вопрос: почему формула коэффициента финансового рычага не учитывает проценты по кредиту. Действительно, в числителе указывается только «тело» кредита без учета процентов. Но в знаменателе, где используется величина чистой прибыли, затраты на проценты уже учтены. Это делается для того, чтобы определить, как меняется доходность на акцию с использованием заемного капитала при прочих неизменных условиях.

Экономический смысл

Мы уже упомянули об идеальном соотношении займа и собственных средств, выражаемом через Кфр. Этот показатель зависит от нескольких факторов – в первую очередь от отрасли. Так, для капиталоемких отраслей (например, производство автомобилей) Кфр будет значительно выше, чем для IT-сферы. То есть, плечо финансового рычага имеет смысл сравнивать только в рамках одной отрасли.

Чтобы немного отвлечься, расскажу о том, что можно рассчитывать плечо финансового рычага и для личных финансов. В этом случае Кфр считается немного по-другому.

Банки при рассмотрении заявки учитывают не только доход потенциального заемщика, но также наличие имущества в собственности. Причем имущество оценивается по рыночной стоимости. Не случайно иногда требуется отчет об оценке, составленный специализированной компанией. Для оценки стоимости автомобиля кредитный специалист может использовать данные интернет-сайтов.

Например, при оформлении ипотеки на 2 млн. руб. наличие у заемщика автомобиля рыночной стоимостью 800 тыс. руб. будет являться неоспоримым преимуществом. Кфр для заемщика – физического лица может значительно превышать единицу, и эта ситуация совершенно нормальна:

Возвращаясь к понятию экономического смысла Кфр, отметим, что финансовый рычаг показывает степень зависимости от заемных средств. Чем он выше, тем больше долговая нагрузка компании.

Некоторые экономисты, рассчитывая плечо финансового рычага по балансу, учитывают не только кредиты банков, но и задолженность перед поставщиками. На мой взгляд, это не совсем правильно, так как кредиторка – величина очень гибкая и ее размер зачастую ни о чем не говорит. Например, в конце отчетного периода поступили материалы или товары на большую сумму, и это отразилось в отчетности. А в начале следующего периода предприятие полностью рассчиталось с поставщиком. Таким образом, показатели дебиторской и кредиторской задолженности – это динамические, «рабочие» значения, которые являются актуальными только на определенную дату и не должны серьезно восприниматься при оценке рентабельности.

Эффект финансового рычага. Формула расчета

Теперь мы подошли к понятию собственно эффекта финансового рычага, который определяет риски и эффективность инвестиций. Этот показатель связан с рассмотрением соотношений:

По-хорошему, знак «больше или равно» должен стоять именно таким образом, как показано выше. Если же налоговая ставка выше ставки по дивидендам – это не очень хороший знак. Равно как и долговая нагрузка, превышающая размер собственного капитала.

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по формуле:

t – налоговый корректор;

DFL – дифференциал финансового рычага;

Кфр – коэффициент финансового рычага (плеча).

Разберем три составляющие формулы в отдельности.

Налоговый корректор

Налоговый корректор – это величина, рассчитываемая как разница между единицей и ставкой по налогу на прибыль. В большинстве случаев повлиять на это значение компания не может, если только есть право на налоговые льготы. Для российских организаций ставка в размере 20% действует много лет, меняется лишь соотношение между ее частями, зачисляемыми в федеральный и региональный бюджеты.

Поэтому для большинства компаний налоговый корректор равен величине 0,8 (1-0,2). Такое значение мы будем использовать и в наших примерах.

Таким образом, налоговый корректор показывает, как изменяется уровень финансового рычага при увеличении или снижении налогового бремени.

Что касается доходности инвестиций, которая в идеале должна быть больше 20%, то, конечно, так бывает далеко не всегда. Отрицательное значение не является поводом отказаться от покупки акций этой компании. Ключевую роль в определении инвестиционной привлекательности играют другие показатели, о которых рассказываем далее.

Дифференциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (DFL) рассчитывается как разница между рентабельностью активов и кредитной ставкой.
С расчетом рентабельности активов (Roa) мы ознакомились в статье «Формула Дюпона». Напомню сокращенную формулу:

ЧП – чистая прибыль;

Roa рассчитывается в процентах и показывает объем чистой прибыли от эксплуатации основных фондов.

Например, стоимость активов – 16 млн. руб., чистая прибыль – 12 млн. 500 тыс. руб., процентная ставка – 11%. Рассчитаем Roa:

Это очень высокий показатель, который значительно превысит любую процентную ставку. Таким образом, получаем:

А вот если бы прибыль составила 1 млн. 600 тыс. руб., а процентная ставка – 11%, то была бы такая картина:

Отрицательное значение (обратная сторона финансового рычага) возникает, если Roa ниже стоимости привлеченных средств. Это указывает на высокую вероятность получения убытков в ближайшем будущем.

Коэффициент финансового рычага

Выше мы разобрали, что коэффициент (плечо) финансового рычага рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному по формуле: ЗК/СК. Эта величина всегда положительная и выражается в денежных единицах.

Собственно, теперь у нас есть все данные для расчета ЭФР:

Если ЭФР положителен, то дополнительные заемные средства привлекать можно и нужно – это повысит рентабельность собственного капитала. Отрицательное значение ЭФР получается, если дифференциал отрицательный, т.е. рентабельность капитала ниже процентной ставки. В этом случае компания работает с убытками или находится на грани их возникновения.

Итак, основное правило финансового рычага – эта величина должна быть положительной. А чем она выше, зависит от размера плеча.

Какой оптимальный размер плеча

По мнению зарубежных экономистов, оптимальный размер – 0,5-0,7. Это трудно представить в российских реалиях, т.к. при увеличении заемного капитала возрастут и расходы на уплату процентов. В свою очередь, это снизит чистую прибыль и возникнет риск получения отрицательного значения DFL.

Вернемся к нашему примеру и добавим условие о том, что кредит в размере 15 млн. руб. взят на 3 года. Тогда расходы на проценты составят:
15 млн.*11%=1 млн. 650 тыс. руб. в год.

За три года эта сумма увеличится до 4 млн. 950 тыс. руб.

А если бы Кфр равнялся 0,5, то заемные средства бы составляли 47268 тыс. руб. Несложно посчитать расходы на проценты:

47 млн. 268 тыс. руб.*11%=5199480 руб. в год, а за 3 года – 15598440 руб. Тут возникновение отрицательного дифференциала неизбежно. Не стоит забывать и о том, что стоимость активов за 3 года снизится в результате начисления амортизации. Если, конечно, компания не приобретет новые основные фонды.

Поэтому для российской экономики будем ориентироваться на значение плеча 0,2-0,3. Это связано в первую очередь с более высокой стоимостью кредитов по сравнению с другими странами.

Excel для расчета

Примером расчета финансового рычага является таблица Excel, составленная на основании данных бухгалтерской отчетности:

Показатели отчетности учитываются нарастающим итогом. То есть, данные за 9 месяцев 2020 – это те же данные за 6 месяцев плюс итоги за 3 квартал. Сделаем выводы.

Чистая прибыль значительно возросла за счет того, что выручка увеличилась на 56%, а расходы – всего на 46%. Хотя в 3 квартале компания начала выплачивать проценты по займу, прибыль выросла почти в 3 раза за счет увеличения объема продаж и сокращения расходов. Соответственно, увеличился и собственный капитал, который включает нераспределенную прибыль.

Таким образом, финансовый рычаг достиг значения 0,24 за счет увеличения чистой прибыли. Вывод: компания может привлекать больше кредитов на приобретение активов, так как дифференциал это позволяет.

Пример расчета

Теперь приведем развернутый пример расчета эффекта финансового рычага на примере предприятия, используя данные за 3 квартал 2020 г.

Последовательность расчета будет такая:

ЧП= Выручка–Себестоимость–Расходы+Операционные доходы-Операционные расходы+Внереализационные доходы–Внереализационные расходы–Налог на прибыль

ЧП=510350-386211-80685+215-536+8098-8300-8586=34345 тыс. руб.

Заключение

Простыми словами, финансовый рычаг позволяет оценить:

Неправильное использование левериджа может привести к увеличению убытков или даже к банкротству. Нет необходимости рассчитывать ЭФР поквартально, как в нашем примере, но вот дифференциал финансового рычага рекомендуется пересчитывать каждый раз после уплаты налога на прибыль. Если этот показатель начинает снижаться – значит, заемные средства работают не так хорошо. В такой ситуации лучше воздержаться от привлечения дополнительных кредитов.

Источник