Что такое латам на опционах

6 причин, почему бинарные опционы — это опасная шляпа

В зал заходит ухоженный мужчина. Часы, пиджак, ровно подстриженная бородка — все при нем.

Он уверен в себе, говорит громко, речь поставлена. Рассказывает, как он заработал на частный самолет, занимаясь инвестированием в бинарные опционы.

Глядя в его большие выразительные глаза, помните, что часики на запястье у него китайские, костюм взят в аренду на Мосфильме, а под частным самолетом он подразумевает тринадцать перелетов «Победой» за последний месяц в рамках своих гастролей.

Так вот, бинарные опционы. Суть в том, что вы делаете ставки: упадет или вырастет цена определенного актива в краткосрочный период. Если вы угадали, ставка возвращается с прибылью. Если не угадали, ставка либо остается, либо сгорает.

Например, можно сделать ставку на то, что за минуту курс доллара относительно евро вырастет. Если курс вырастет хотя бы на 1 пункт, вы получите прибыль. Если не сдвинется — деньги вернутся на счет. Если упадет — вы потеряете ставку.

В июне 2018 года Гугл и Фейсбук запретили рекламу бинарных опционов. В корпорациях объяснили, что не хотят продвигать продукт, на котором легко потерять деньги. Запрет не помог: брокеры бинарных опционов быстро перестроили рекламу, запутали поисковики и продолжают рекламировать свои услуги.

Неопытному человеку может показаться, что бинарные опционы — это то же самое, что торговля ценными бумагами на бирже. Во многом из-за того, что используются те же термины: брокеры, трейдеры, инвестиции.

Но это не так. Биржа — это торговля ценными бумагами. Бинарные опционы — это ставки. Это разные вещи. Давайте разбираться.

Когда вы вкладываете деньги на бирже, вы покупаете ценные бумаги. Бумага — это документ. Она ценная, потому что дает право владения чем-то ценным: деньгами, имуществом, долей в бизнесе или обязательством.

Покупаете акции — получаете долю в компании, то есть долю ее имущества. Получаете право на долю ее прибыли или на участие в управлении.

Покупаете гособлигации — получаете маленький кусочек государственного долга. Государство вам теперь немного должно.

Покупаете корпоративные облигации — теперь вам должна денег какая-то компания.

Покупаете акцию индексного фонда — получаете долю в компании, которая владеет кучей акций. То есть вы теперь тоже владеете небольшой частью этой кучи акций.

Вы как будто покупаете в магазине чужие долги и имущество. Их нельзя потрогать, но по документам владелец — вы. Информация о ваших ценных бумагах хранится в специальной организации — депозитарии. Это как арендованная сейфовая ячейка, в которую автоматически складываются все купленные вами символические ценные бумаги. Они ваши. Это ваше имущество.

Ценные бумаги — это ваше имущество. Бинарные опционы — это ставки

В бинарных опционах никакое имущество не покупается, никаких ценных бумаг нет, нет и депозитария.

Для регистрации на бинарных опционах документы не нужны вообще: достаточно электронной почты. Для вывода крупных сумм менеджер может попросить документы, но какую сумму считать крупной и какие именно документы просить — каждый брокер решает сам по себе.

Чтобы внести деньги на счет, не нужны никакие договоры с брокером или депозитарием — максимум пользовательское соглашение, которое вы автоматически принимаете при регистрации. После пополнения счета деньги хранятся у бинарного брокера. Если бинарный брокер обанкротится или просто закроется, ваши деньги останутся на его счете, перевести их к другому бинарному брокеру не получится.

Когда переводите деньги в бинарные опционы, единственная компания, в которую вы инвестируете, — это брокер бинарных опционов.

Представьте, что вы с другом подбрасываете монетку. Выпадает орел — вы забираете деньги друга; выпадает решка — друг забирает ваши деньги. Шанс на победу — 50%. Но есть нюанс: вы ставите 10 рублей, а друг — только 8.

Это игра с отрицательным математическим ожиданием — это значит, что в долгосрочной перспективе вы будете терять деньги. Но если бы за победу вы получали не 8 рублей, а 11, то игра стала бы выгодной: заработать можно больше, чем потерять.

Для компенсации одного проигрыша нужно два выигрыша

Из-за отрицательного математического ожидания Европейский орган по ценным бумагам и рынкам (ESMA ) планирует запретить бинарные опционы на территории ЕС.

Предположим, что кто-то придумал, как выигрывать две ставки из трех на курс доллара к евро. Если доходность по такой ставке 80%, стратегия будет приносить деньги. Но внезапно брокер может снизить доходность по этой паре: извините, мол, скачки ликвидности, теперь доходность 20%. Теперь, чтобы быть в плюсе, выигрывать только две ставки из трех недостаточно: нужно выигрывать шесть ставок из семи.

Тогда трейдер может ставить на другой актив, у которого доходность сейчас не ниже 80%, — но для других активов нужно снова разрабатывать стратегию, как выигрывать хотя бы две ставки из трех. Или можно улучшать свою стратегию, чтобы выигрывать чаще и быть в плюсе с нынешней доходностью. Но не факт, что хотя бы один из этих путей реален.

Брокер может в любой момент снизить доходность актива

Иногда брокеры проводят акции или предлагают вип-условия: повышают доходность активов до 81—95%. Но это ничего меняет: для компенсации одного проигрыша все еще нужно два выигрыша или больше, а брокер все еще может снижать доходность — нужна стратегия чуть ли не на каждый актив.

Предположим, трейдеру удалось приспособиться к отрицательному математическому ожиданию и постоянным скачкам доходности. Он даже начал зарабатывать и решил вытащить прибыль из системы.

В этом случае в процесс может вмешаться брокер: у него есть право приостановить торги, отменить все сделки, заблокировать учетную запись или другими способами воспрепятствовать заработку трейдера. Эти условия прописаны в договоре.

Брокеров бинарных опционов не получается контролировать: все они зарегистрированы не в России и не находятся в российской юрисдикции. И если какой-то брокер окажется мошенником и исчезнет с деньгами клиентов, обращаться за защитой прав нужно будет в ту страну, где он зарегистрирован.

Разрешением споров между клиентом и брокером бинарных опционов занимаются специальные компании — финансовые регуляторы. Но у них нет статуса арбитражной организации в юрисдикции какой-либо страны. Это означает, что регуляторы могут рассматривать претензии и давать брокеру указания, но брокер может эти указания проигнорировать и оставить свое решение в силе.

Если брокер игнорирует указания, коммерческий регулятор публикует претензию и ее решение на своем сайте.

Один из популярных коммерческих регуляторов — Finacom. Все нерешенные претензии инвесторов публикуются на сайте в открытом виде. Я изучил архив и собрал несколько реальных ситуаций, когда брокер вмешивался в процесс.

В результате трейдер потерял 53 100 Р личных средств, недополучил 31 860 Р прибыли, потратил время на оформление претензии и добился 9600 Р компенсации. Судя по тому, что претензия добавлена в архив «Финаком», компенсация не выплачена и трейдер не получил даже ее.

Из-за технического сбоя бинарный брокер в любой момент может аннулировать все сделки с убытком для клиента и оставить его деньги себе. Случился ли технический сбой на самом деле или к нему причастен сам брокер — доказать невозможно. Никакая ответственность за это не предусмотрена.

Клиент утверждает, что чарджбэк он не запрашивал, денег не получал. В подтверждение предоставил выписку со своего банковского счета — никаких возвратов внесенных средств по ней нет.

Судя по тому, что претензия в архиве «Финаком», клиент не получил компенсацию, потратил время и остался без денег.

Некоторые инвесторы пытаются обмануть систему и используют схемы, которые позволят заработать, несмотря на все причины, о которых мы говорили.

Таких схем много, но чаще остальных используют три: метод мартингейла, ценовой замок и готовые сигналы. В теории каждая схема выглядит беспроигрышной, но в реальности приводит к потере денег на счете.

Метод мартингейла — это увеличение ставки после каждого проигрыша. Если трейдер проигрывает, он должен следующим выигрышем отбить потерянные деньги и получить ту прибыль, на которую рассчитывал.

Ценовой замок — это открытие двух противоположных сделок по одному активу, с одинаковой ставкой и одинаковой доходностью. Работает это так:

Но у этой тактики свои проблемы: брокер не всегда дает выгодно закрыть досрочную сделку. А еще динамика может резко поменяться, и выиграет та сделка, которую трейдер закрыл досрочно.

Готовые сигналы — это платные сервисы, которые дают бинарные прогнозы. Работает это так: трейдер оформляет подписку на сервис, который обещает предоставлять точные прогнозы. Сервис отправляет сигнал: такой-то актив сейчас будет расти. Пользователь открывает сделку и зарабатывает.

Сервисы готовых сигналов не предоставляют инсайдерскую информацию и не дают юридических гарантий того, что составленные прогнозы принесут прибыль. У подписчиков нет возможности проверить квалификацию трейдеров и оценить качество стратегии, на основе которой генерируется каждый прогноз.

Поскольку невозможно проверить источник сигналов, нет гарантий, что эти сигналы будут работать в условиях отрицательного матожидания. Если нет гарантий, то трейдеру придется полагаться на удачу. Удача при отрицательном матожидании — это 50% точных сделок, слитый депозит и зря оплаченная подписка.

Запомнить

Сохранил в закладочки, чуть что, буду тыкать в этот материал 🙂

Sergey, не говорите ерунды. Акции вы купили и они ВАШИ пока вы их не продадите. Проиграть можно лишь по глупости или прямо ну совсем злостному невезению.

Ярослав, как вы описываете, заработать можно и лотерею и в МММ и в Кэшбери))) Факт в том, что во всем этом, включая бинарные опционы, на n отрезке времени произойдёт слив 100%

Пробовал применить «Метод мартингейла» на каком-то браузерном «бинарном брокере».
В итоге, чтобы проиграть весь бюджет робот должен был ошибиться 8 или 9 раз подряд. Робот ставил наугад и угадывал в 50% случаях.
В итоге я два раза слил весь бюджет, заработав до этого примерно 80% от бюджета. Математику не обманешь. Сделать так, чтобы робот угадывал хотя бы в 60% случаях не удалось.
Слава бору оба раза бюджеты были тестовыми. Для меня, кстати, загадка, почему «брокер» не жульничает в пользу клиента при игре на тестовые деньги. Честный, видимо)

Nameless, говоришь как брокер 😎

Дмитрий, скорее всего жульничает, но очень аккуратно, чтобы не спугнуть.

Ну да, если в конце рекламы написать, что это не реклама, все поверят.

Алексей, С такой доходностью вы бы через пару лет миллиард заработали, харе свистеть

После информации о том, что зарегистрированы все «брокеры» бинарных опционов за рубежом дальше можно не читать. Это самый большой и 100% риск. Ещё конечно добавляют столько же риска договоры, в которых у брокера абсолютная свобода действий.
Но лох, как говорится, не мамонт, не вымрет :))

Про мартина, кстати, вполне доходчиво объяснено на лурке)

То есть ставки в России никем не регулируются?

Анатолий, эти брокеры базуются на папуасовых островах, где законы не писаны.

Ярослав, ну это вообще ни о чем не говорит, странное хвастовство.

Стейтмент хотя бы за полгода можно, от 100 сделок суммарно?

В этой статье автор затрагивает сразу несколько совершенно разных моментов, касающихся бинарных опционов, и прав он далеко не во всем.
Во-первых, математическое ожидание. Да, оно отрицательно. Как и на любом финансовом рынке. Когда вы совершаете сделку на форексе, брокер берет комиссию (либо сразу получаете минус спред). В итоге, если совершить одним объемом 50 сделок в плюс и 50 в минус на равное количество пунктов, вы останетесь в минусе. То же самое справедливо и для фондового рынка (брокерские комиссии), и для любого другого. Что же теперь, отказаться от трейдинга? Для этого и существуют торговые системы, чтобы повысить процент прибыльных сделок и получать доход даже при отрицательном мат. ожидании.
Во-вторых, мартингейл, замки и т. д. Здесь автор абсолютно прав, стандартный мартингейл в любом случае приведет к сливу. Именно поэтому не нужно искать легких путей, а лучше потратить время на изучение теханализа и поработать над системой. Можно даже робота написать, если есть желание и навыки. А когда система покажет результаты на демо-тестировании – можно и на реальные деньги переходить.
И в-третьих – Финаком. Да, регулятивный статус комиссии не позволяет ей в принудительном порядке заставлять брокеров выплачивать компенсации трейдерам. Но то, что в случае отказа брокера от выплаты Финаком просто оставляет заявку в архиве – не правда. Наоборот, в архиве Финаком сохраняются уже решенные ситуации, в которых брокер полностью выплатил клиентам его компенсацию. Эти прецеденты специально выставляются для примера, чтобы показать, какими могут быть споры между трейдером и брокером, и как Комиссия их решает.
Если же брокер отказывается выполнять указания комиссии, его просто лишат статуса участника Финаком. И клиенты, как действующие, так и потенциальные, дважды подумают, стоит ли сотрудничать с такой компанией. Мне кажется, ни один крупный брокер не захочет так рисковать репутацией из-за одной выплаты (тем более, когда он не прав).

Владислав, комментарии к вашему скриншоту:
1) Все авторитетные организации следят за информацией на своих сайтах и постоянно ее обновляют.
Если до вашего обращения финаком не посчитала нужным обновить раздел FAQ, значит в этом не было необходимости.
Следовательно, в архив добавлялись только те претензии, которые брокер отказался исполнять.
Сейчас вопрос «Публикует ли Финансовая Комиссия свои решения?» обновился и стал более расплывчатым:
«Решения по претензиям направляются клиенту и брокеру и не публикуется на сайте Комиссии.
Время от времени Комиссия публикует примеры настоящих разрешенных претензий в информационных и обучающих целях на сайте организации.
Данные примеры предназначены для ознакомления с процессом разрешения претензий, начисления денежных компенсаций, использования Компенсационного Фонда и
демонстрации случаев случаев неисполнения решений Финансовой Комиссии со стороны брокеров.»
От этого суть не изменилась: по претензиям из статьи клиенты брокера компенсацию не получили.
2) Дело не в самих претензиях из статьи. Суть в том, что если вы доверите деньги брокеру, которые не официально не зарегистрирован в РФ (или вашей стране проживания),
то вы рискуете в любой момент всю потерять. У вас не будет юридических рычагов воздействия на эти компании и вы потеряете честно заработанный депозит.

Владислав, вот-вот, тоже хотел написать про Финаком и то, как они решают проблемы. В архиве действительно хранятся только решенные споры, оставляются в назидание, так сказать. Мне вот интересно, а откуда у автора статьи такая информация? Что в архиве вывешены заявки, которые брокер проигнорировал? Александр, может, вам самому стоит быть внимательнее и лучше проверять свои источники?

Владислав, почему по методу Мартингейла обязательно сольешь? Это может случиться если 10 раз подряд не угадал например. Вероятность этого очень мала. Главное ставки делать правильные.

Источник

Что такое опционы и кому это нужно. Ликбез для гика, ч. 6

Меня зовут Михаил Андреев, я разработчик в нашем подразделении FX Derivatives Desk (на сленге отрасли позиция называется Quant Developer). В этом посте расскажу про опционы и все что с ними связано.

Эти инструменты не так близки простому обывателю, как, например, банковский вклад, но для современных финансовых рынков они важны. И их периодически обсуждают в неспециализированных СМИ, и я думаю, что составить общее представление об опционах и том, как с ними работают финансовые компании, полезно.

Кроме этого, эта тема связана с интересной математикой, вычислительными методами и разработкой программных систем — всё как мы любим.

Данный пост — расширенная версия моей видеолекции «Опционы. Основные параметры и примеры использования» в рамках курса Finmath for Fintech.

Итак, давайте начнем с нескольких несложных определений. Как и везде, тут есть свой «птичий язык», с которым мы немного познакомимся.

Что такое опцион?

Опционы — это класс производных финансовых инструментов. Термин «производный» (derivative) означает, что выплата по такому контракту зависит от цены на некоторый базовый актив (underlying).

Название как бы намекает, что такой инструмент дает какую-то опциональность, то есть возможность выбора. Но поскольку в сделке есть два участника, то один из них получает возможность, а другой наоборот — берет на себя обязательства того, что он обеспечит такую возможность выбора.

Вкус ванили

Существует довольно большое количество разных вариантов опционных контрактов. Есть попроще, есть посложнее, с наворотами, есть еще более сложные.

По-английски простые опционы называют plain vanilla option (простой ванильный опцион). Как говорит интернет, это потому, что самое простое и дешевое мороженое в американском ларьке было ванильное.

А самый ванильно-ванильный опцион — это Европейский опцион.

Европейский опцион

Европейский опцион — это контракт, по которому покупатель контракта получает право, но не обязательство совершить покупку или продажу какого-то базового актива по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем.

Базовым активом может быть акция или курс валют. Опцион на курс валют называется FX-опционом, он дает право обменять одну валюту на другую по заранее фиксированному курсу. Рыночный курс на базовый актив называется спот и в формулах обозначается как S_t.

Опцион, дающий право на покупку базового актива, называется колл-опционом (call option). Право на продажу — это пут-опцион (put option). Цена, по которой опцион дает право заключить сделку в будущем, называется страйк (strike), обозначается .

Заранее оговоренное в контракте время, в которое опционом можно будет воспользоваться, это время экспирации опциона (expiry date) — .

Зачем это нужно?

Опцион как страховка

Похожий по сути на опцион и всем знакомый контракт — это страховка. Тот, кто покупает страховку, получает право при определенных условиях получить страховую премию, а страховая компания берет на себя обязательства эту премию выплатить. И вот пара примеров.

Бизнес Коли

Коля — владелец бизнеса по производству мормышек. Хорошая мормышка нужна каждому, поэтому дела у Коли идут хорошо. Он вышел на международный рынок и продает мормышки за границу. Например, производство находится в стране, где используется широко известная в академической литературе валюта XXX, a продаются мормышки за рубеж в страну, где используется другая известная валюта — YYY.

Планирование и управление высококонкурентным бизнесом мормышек занимает у Коли много времени и сил. А тут еще новая проблема — меняющийся курс обмена валюты YYY на валюту XXX. Этот курс обмена обозначается XXXYYY.

Коля хорошо знает бизнес и может довольно точно сказать, что через полгода у него будет прибыль от 1 до 3 миллионов YYY. Их надо будет конвертировать в валюту XXX, чтобы заплатить зарплаты, аренду, налоги и что-то вложить в развитие бизнеса. Что делать, если за это время курс XXXYYY пойдет вверх? Коля достаточно уверен в том, что один миллион ему точно нужно будет конвертировать, так что он может заключить форвардный контракт на один миллион XXXYYY. Но есть еще два миллиона, в которых он не так уверен. Поэтому Коля покупает колл-опцион на валютную пару XXXYYY.

Коля купил колл-опцион и на момент экспирации получит выплату:

Если на момент экспирации опциона рыночный курс обмена валют S_T оказался меньше страйка, т.е. S_T K.

Если курс оказался с другой стороны от страйка, то говорят, что опцион оказался in-the-money (ITM). Случай равенства S_T = K называется at-the-money (ATM).

На момент заключения опционного контракта никто не знает, какая цена базового актива будет на момент исполнения опциона. Но текущая цена актива всем известна. Если применить к текущей цене правила дисконтирования, то можно рассчитать справедливую цену форвардного контракта на этот базовый актив с временем поставки, равным времени экспирации опциона. Это называется at-the-money форвард (ATMF). Зная эту цену, можно разделить опционы, срок экспирации которых еще не наступил, на ITM и OTM в зависимости от страйка опциона.

Для страйков, меньших чем ATMF, колл-опционы будут in-the-money, а пут-опционы будут out-of-the-money. Для страйков, больших, чем ATMF, будет наоборот.

Формально можно определить как колл- так и пут-опционы для любого страйка, но на практике ликвидными будут at-the-money-forward и out-of-the-money опционы. Ведь если страйк опциона находится глубоко в in-the-money зоне, то вероятность того, что опцион исполнится, оценивается рынком близко к единице, и цена такого контракта определяется больше дисконтированием, чем опциональностью заданной страйком опциона. Иногда можно торговать и ITM-опционами, но только если их страйк достаточно близок к ATMF- уровню.

Где Коля и Петя купили опцион?

Если опцион похож на страховку, то какие «страховые компании» дают Коле и Пете возможность купить такую страховку? И как им удается выполнять свои обязательства по таким контрактам?

Фантастические опционы и где они обитают

Итак, где же можно купить опцион?

Ответ, как это часто бывает, начинается со слов «это зависит. ». В первую очередь это зависит от того, на какой базовый актив хочется купить опцион. Рынки акций, курсов валют, процентных ставок (interest rates), биржи сырьевых товаров (commodity) отличаются друг от друга. Естественно, что и торговля опционами на разные базовые активы имеет свои особенности.

Биржа

Начнем с опционов на акции. Акции обычно покупают и продают на бирже. Для опционного контракта это удобно тем, что есть хороший источник курса акций, в т.ч. легко определить стоимость опциона на момент экспаири. Этот курс, с точки зрения опциона, спот-курс. Можно даже использовать как спот-курс для опциона какой-нибудь популярный индекс из курса акций, например S&P500.

Торговля ценными бумагами через биржу настолько успешная идея, что и опционы на акции тоже торгуются на бирже. Например, на Chicago Board Options Exchange. Для того чтобы организовать торговлю опционами на бирже, нужно стандартизировать параметры опционов. Для ванильного опциона это: базовый актив, страйк и экпаири.

При этом для того, чтобы торговля опционом с заданными параметрами на бирже имела смысл, нужно, чтобы этот вариант опциона был достаточно ликвидным, т.е. для него было бы достаточное количество желающих купить и продать.

Не-биржа

Не всем и не всегда хватает тех вариантов, которые можно купить на бирже. Что же делать? Купить или продать не на бирже! Такие сделки называются over-the-counter (OTC). В принципе это может быть сделка между любыми участниками рынка. Но там, где возникают OTC-рынки, есть кто-то, кто специализируется на том, чтобы предоставлять котировки (и, соответственно, возможность купить/продать), — маркетмейкеры. С развитием компьютеров и цифровых каналов связи OTC-рынки сильно изменились. Раньше для такой сделки обязательно нужно было звонить по телефону маркетмейкеру или посреднику. Сейчас все можно делать через специализированные программы. Существуют программные интерфейсы для получения котировок и совершения сделок для использования в торговых роботах. На активных рынках есть агрегаторы, которые автоматически найдут лучшее предложение на покупку и продажу на заданный контракт автоматически, опросив разных маркетмейкеров. Во многом, по крайней мере с точки зрения ликвидности, доступности текущих котировок и удобства заключения сделки, это уже не сильно отличается от торговли на бирже.

Пример успешного OTC-рынка — это рынок валют, FX-рынок. И опционы на нем тоже активно торгуются.

Плюсом OTC-рынка является то, что не надо вводить стандарты на контракты, которыми можно торговать. Поэтому маркетмейкер может предоставить клиентам возможность запросить цену на любой контракт, цену для которого маркетмейкер способен посчитать.

Для ванильных опционов это означает произвольные значения страйка и экспаири. Но это только начало. Кроме ванильных опционов существует много разных вариантов опционов. Все, что не ванильный опцион, называют экзотическим опционом, или короче — экзотиком.

Про некоторые экзотики я расскажу ниже. Сейчас важно отметить, что каждый тип экзотических опционов имеет еще и другие параметры, которых у ванильных опционов нет, и проблема стандартизации контрактов для биржевой торговли становится еще острее. Ведь биржевая торговля имеет смысл только для достаточно ликвидных контрактов, на бирже можно купить только то, что кто-то другой хочет продать. Так что экзотические опционы торгуются только на OTC-рынке.

Деривативы на деривативы

На финансовых рынках активно торгуются не только спотовые сделки, но и всякие производные инструменты. Фьючерсы, свопы и т.п. И да, бывают опционы и на них.

Например, биржевые курсы на нефть и прочие commodities — это курсы на фьючерсы. Соответственно, опцион на нефть — это опцион на фьючерс.

На биржах торгуются также и опционы на фьючерсы на валюту, например на Чикагской товарной бирже (CME)

Если у вас уже возник вопрос: «А существуют ли опцион на опцион?», — то ответ: да, существуют. Если на какой-то опцион существует потенциальный спрос и у маркетмейкера есть возможности для того, чтобы взять на себя такие обязательства, т.е. понимание того, как расчитать цену и как потом управлять рисками (хэджировать) такой контракт, то рынок рано или поздно ответит на такой спрос предложением.

Чем больше разных продуктов маркетмейкер может предложить, тем больше разных клиентов он может привлечь. Также надо понимать, что на рынке опционов, как и на любом другом рынке финансовых продуктов, есть цены покупки и цены продажи, разница между ними называется спред, и это основной источник доходов маркетмейкера. Естественно, что на более ликвидные продукты спред уже, а на менее ликвидные продукты — шире.

Но давайте вернемся к ванильным опционам и рассмотрим примеры продуктов, составленных из них.

Ванильные стратегии

Мы знаем, как выглядит график выплаты по колл- и пут-опционам, но нужно упомянуть еще пару очевидных вещей. Во-первых, опционы можно как покупать, так и продавать. На жаргоне финансовых рынков говорят, что мы long option, если мы купили опцион, и что мы short option, если мы продали опцион. Выплата по short-позиции в опционе равна выплате по long-позиции с противоположным знаком.

Во-вторых, для того чтобы купить опцион (занять long позицию), нужно заплатить премию, а та сторона, которая берет на себя обязательства по опциону (short-позиция), получает за это премию. Т.ч. имеет смысл считать не только выплату по опциону, но и общую прибыль с учетом премии.

Получим четыре варианта. Пунктирными линиями нарисованы графики функций выплаты (без учета премии), а сплошными линиями — функция прибыли/убытков с учетом премии:

Следующей простой идеей является то, что опционы можно продавать и покупать не по одному, а комбинациями. Некоторые комбинации настолько популярны и важны для рынка, что у них есть устоявшиеся имена.

Комбинация равновесия: Straddle

Первая комбинация в нашем списке — это straddle. Получается она, если сложить колл- и пут-опционы с одинаковым страйком. Особенно популярны ATM straddle, т.е. оба опциона имеют страйк, равный at-the-money форварду.

На этой картинке пунктиром нарисована прибыль по отдельным опционам (с учетом премии). А сплошной линией — их сумма, т.е. прибыль по всей структуре целиком, естественно тоже с учетом премии.

Если смотреть на straddle как на спекулятивную стратегию на цене базового актива, то если купить вы купили straddle, то получите прибыль, если уровень цены на базовый актив уйдет достаточно далеко от at-the-money уровня, причем неважно, в какую сторону.

Если вы уже слышали что-то про опционы и знаете, что такое дельта опциона, то тут можно сделать уточнение, что для некоторых базовых активов предпочитают использовать не ATMF straddle, а дельтонейтральный (DN) straddle. Т.е. страйк выбирается так, чтобы дельта пут- и колл-опционов в сумме давала ноль.

Игра в ассоциации: Strangle

Посмотрите на эту картинку. Какие ассоциации у вас возникают?

Общепринятое название для комбинации ванильных опционов с такой выплатой – strangle.

Толковый словарь английского языка говорит, что strangle — это «to kill someone by pressing their throat so that they cannot breathe». Т.е. речь идет об удушении. Почему для такой функции выплаты возникло такое брутальное название, я не знаю. Видимо, так работали ассоциации опционных трейдеров Уолл-стрит в начале XX века. С другой стороны, могло быть хуже. Можно было назвать «резня бензопилой», например.

С точки зрения опционных стратегий strangle — это пут + колл, с разными страйками. Похоже на straddle, но за счет того, что в этой комбинации страйки опционов находятся в OTM-зоне, эти опционы дешевле, чем ATMF-опционы. Следовательно, и вся комбинация будет дешевле, чем ATMF straddle.

Для спекулянта strangle имеет примерно такой же смысл, как straddle, с той разницей, что strangle дешевле, но для получения прибыли нужно, чтобы курс отошел от ATM-уровня сильнее.

Risk Reversal

Следующая комбинация — risk reversal. Покупаем OTM колл-опцион и продаем OTM пут-опцион.

С точки зрения спекулятивной стратегии это достаточно агрессивная ставка на то, что курс базового актива пойдет вверх. Т.к. продаем пут-опцион и получаем за него премию, то стоимость такой ставки будет ниже, но в случае, если курс пойдет вниз, наши проблемы будут больше.

Butterfly

Чтобы сконструировать выплату по структуре, которая называется «бабочка» (butterfly), двух опционов уже не хватит. На рисунке ниже такая комбинация реплицирована при помощи колл-опционов следующим образом: покупаем опционы со страйками 28 и 32 с номиналом 1 и продаем опцион со страйком 30 и номиналом 2.

Такую же выплату можно сконструировать, если купить strangle и продать straddle. И обычно на практике поступают именно так.

Репликация этой выплаты только через колл-опционы, как на рисунке, интересна следующим. Давайте обозначим центральный страйк в структуре через , а разницу между этим страйком и двумя остальными — как . Тогда цена такой структуры будет равна . В таком виде это похоже на разностную схему для расчета второй производной. Конечно, для этого нужно устремить к нулю, и такие данные прямо из рыночных котировок не получить, но в некоторых случаях по тем котировкам, которые есть, можно получить хорошее приближение. Или как минимум осмысленную численную оценку выпуклости функции.

Иногда такое свойство удобно для теоретического анализа. В книжках можно увидеть рассуждения, где рассматриваются бесконечно маленькие «бабочки». Т.е. структура butterfly, у которой разница между страйками стремиться к нулю.

На этом сайте можно поэкспериментировать с параметрами для этих и некоторых других комбинаций ванильных опционов.

Барьеры на экспаири

Давайте вернемся к функции выплаты одного опциона. Например, возьмем ATMF колл-опцион. Для того, кто его приобрел, этот контракт как бы фиксирует будущий курс актива на момент исполнения опциона, в случае если курс окажется выше, чем ATMF-уровень. ATMF-уровень — это некоторая сегодняшняя оценка «честного» курса на момент экспаири, но, конечно, реальное значение этого курса в будущем — это случайная величина. Никто не знает точно, что произойдет с курсом. Но все-таки можно сказать, что один уровень курса более вероятен, чем другой. И можно сказать, что вероятность далеких от ATMF значений курса меньше, чем близких.

Но обычный колл-опцион работает для всех возможных значений курса больше страйка. И это, между прочим, заложено в его премии. А можно за это не платить, если оценить вероятность превышения какого-то уровня как нулевую?

Если в голову приходит такая мысль, то не лишним будет узнать, сколько будет стоить такой пей-офф (на графике выплата без учета премии):

Если клиентам маркетмейкера интересны такие продукты, то маркетмейкер должен уметь рассчитать цены для них.

Первую функцию выплаты легко реплицировать при помощи двух колл-опционов. Один опцион нужно купить, другой продать.

Второй пей-офф называется опционом с барьером. В данном случае барьер действует только на экспаири, барьер с таким правилом называется иногда европейским барьером. И действие барьера в данном случае заключается в том, что при пересечении спотом барьера опцион как бы «выбивает». Это называется «барьер knockout».

Может быть и барьер knockin. Владелец такого опциона получит выплату, только если цена актива на экспаири ушла достаточно далеко от страйка:

В этом примере страйк опциона равен 100, а KI-барьер равен 115.

Бинарные опционы

Для того чтобы реплицировать выплату с европейскими барьерами, простых ванильных опционов не хватит. Нужны опционы с такими же правилами эскпаири, как и европейские опционы, но функция выплаты по которым выглядит как ступенька.

Такие опционы по-русски называются бинарными. По-английски есть два названия: binary option и digital option.

Сами по себе бинарные опционы — это чисто спекулятивный инструмент типа лотерейного билета. Если курс оказался ниже страйка, владелец бинарного колл-опциона получает фиксированную выплату, если нет, то не получает ничего. Но если они являются частью EKI или EKO пей-оффа, они могут помочь выбрать параметры (а следовательно, и цену) страховки от неблагоприятного движения курса базового актива, больше подходящие для конкретного случая.

Ванилла ванилле рознь

Кроме европейских опционов есть еще и опционы американские.

Разница в том, что европейский опцион можно исполнить только в момент экспаири. А американский опцион еще и в любой момент до.

Такие географические названия связаны видимо с тем, что в какой-то момент один тип опционов был популярен на европейских рынках, другой — на американских. Но сегодня это уже просто устоявшиеся термины.

На биржах часто торгуют именно американскими опционами. И вообще, они довольно распространены. И их тоже могут относить к категории ванильных опционов, а не экзотических.

Непрерывные барьеры

Самыми настоящими экзотическими опционами являются барьерные опционы. В таких опционах есть барьер, но в отличие от европейских барьеров, которые действуют только на экспаири, тут имеется в виду барьер, который действует все время жизни опциона. Такие барьеры называют или непрерывными, или американскими. Если говорят про барьер, ничего не уточняя, то обычно имеют в виду именно такие барьеры.

Непрерывный барьер можно поместить и в OTM-область значений курса базового актива, относительно страйка опциона, что для европейского барьера не имеет смысла. И вообще, тут количество возможных вариантов возрастает. Можно определить барьерный опцион с двумя барьерами (верхний и нижний). Можно сделать один барьер типа knockout, а другой типа knockin… Вариантов много, какие-то более популярные, какие-то редкие. Торгуют такой экзотикой, конечно, на OTC-рынке.

В таком типе экзотиков важно то, что его финальная выплата зависит не только от цены актива на экспаири, но и от всего пути, которым прошел случайный процесс курса базового актива от момента заключения контракта до эскпаири.

Азиатские опционы

Еще один характерный пример опциона, цена которого зависит не только от значения, к которому пришел спот на эскпаири, но и от всего пути, или по крайней мере от цен, реализовавшихся в некоторых заранее определенных точках на этом пути. Азиатский опцион использует усреднение таких промежуточных значений. Например, это может быть сделано так: для определения выплаты по правилу колл-опциона берется не значение спота на экспаири, а среднее значение. И выплата будет равна .

Такой опцион менее чувствителен к кратковременным отклонениям курса базового актива, которые могу случайно попасть на момент исполнения опциона.

Опционы, зависящие от реализовавшегося пути спота, такие как азиатские и опционы с непрерывными барьерами, обычно требуют использования более сложных моделей и более затратных вычислительных методов.

Немного о моделировании

Итак, теперь в общих чертах понятно, с какими контрактами приходится иметь дело участникам рынка опционов. Теперь можно сказать пару слов о том, какие задачи нужно решать, например, маркетмейкеру, для того чтобы его деятельность на рынке была бы успешной.

Ценообразование

На бирже или OTC-рынке можно получить цены на ликвидные колл- и пут-опционы на разные экспаири и разные страйки. Это будет какое-то количество точек с параметрами . Но нужно иметь возможность работать не только с этими опционами, но и с другими страйками, другими экспаири и с экзотическими опционами. Для этого строятся модели, основанные на результатах нешкольной теории вероятности (стохастические дифференциальные уравнения, мартингальная мера и т.п.).

Если смотреть на то, что делают эти модели, с высоты птичьего полета, то они отвечают на вопросы типа «как рассчитать цену для ванильного опциона, на который квоты на рынке не видно, основываясь на тех ценах, которые есть?» или «как, имея эти данные о ценах ликвидных ванильных опционов, рассчитывать цены более сложных контрактов — бинарных, или с непрерывными барьерами, или любого другого экзотика?»

Тут оказывается удобным или по крайней мере общепринятым говорить о некоторой характеристике, которая связана с вероятностями реализации разных возможных значений курса базового актива и является функцией от параметров . Называется эта характеристика «вмененная волатильность» (implied volatility). Т.к. это функция двух параметров, то говорят о поверхности волатильности. Если экспаири зафиксировано, то это функция одной переменной, и тогда говорят про «улыбку» волатильности.

С точки зрения опционных трейдеров торговля опционами — это торговля волатильностью. И спекулятивные стратегии с использованием одного или нескольких ванильных опционов могут быть направлены именно на спекуляцию волатильностью.

«Торговля абстрактной волатильностью в вакууме»

Обычно для тех расчетов, которые нужно сделать, нет решения в аналитическом виде и нужно использовать вычислительные методы. Типичные вычислительные методы, которые применяются, это численное решение дифференциальных уравнений в частных производных и метод Монте-Карло.

Управление позицией: динамическое хеджирование

Математические модели и вычислительные методы помогают рассчитать цены на разные опционы в соответствии с другими ценами на более ликвидные инструменты. Но это только одна сторона проблемы. Цены отражают текущие ожидания рынка. Эти ожидания меняются, и того, что реализуется в будущем, никто не знает.

К маркетмейкеру приходят клиенты и хотят заключить с ним сделку: кто-то для того, чтобы получить страховку, кто-то для того, чтобы реализовать какую-то спекулятивную стратегию. Какие сделки и когда будут запрашиваться — выбирает клиент. Маркетмейкер должен быть готов взять на себя соответствующие обязательства по опциону. Для этого ему нужен какой-то алгоритм действий, как ему эти обязательства выполнить. Какая-то технология, которая помогла бы ему реплицировать выплату по опциону, вне зависимости от того, что будет происходить на рынке. Звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой? Отчасти это так и есть, но, тем не менее, есть технология, которая на удивление близко к этому подходит.

Технология называется динамическое хэджирование. Суть заключается в том, что считаются некоторые показатели риска по нашей позиции и периодически покупаем на рынке какие-то инструменты, которые компенсируют эти риски. Типичный пример такого риска — это дельта, частная производная цены дериватива по курсу базового актива. Для того чтобы компенсировать дельту, нужно просто купить базового актива в количестве, равном дельте, и с противоположным знаком. Что может означать короткие продажи. Стратегия, основанная на хэджировании дельты, называется (сюрприз!) дельта-хэджированием.

В рамках математических моделей, которые обычно строятся в предположениях которые обычно на практике не выполняются, можно показать, что дельта-хэджирование может математически точно реплицировать выплату по опциону. При этом нужно всего лишь кроме всех упрощений и предположений, заложенных в модель, еще устремить период между перебалансировкой портфеля к нулю. Так устроена репликация опциона при помощи дельта-хэджирования в знаменитой модели Блэка — Шоулза.

Несмотря на то что строгие математические доказательства требуют пренебречь многими важными на практике вещами, сама идея динамического хэджирования оказывается удивительно устойчивой к тому, что многие из этих допущений на практике не выполняются. Именно это позволяет маркетмейкеру заниматься его деятельностью, существенно сокращая риск, который он при этом на себя берет.

Тут маркетмейкеру не помешает иметь большую клиентскую базу с разнонаправленными интересами. Конечно, то, как маркетмейкер находит котировку на покупку и продажу для волатильности, концептуально похоже на то, как эту котировку находит маркетмейкер на рынке спота. Отличие в том, что для каждого актива нужно найти не две цены , а квоты на покупку и продажу для вмененной волатильности для тех значений страйков и экспаири, которые на рынке считаются разумными. Обычно это означает, что нужно как минимум иметь эти квоты на покупку и продажу для нескольких реперных точек и калибровать параметры модели так, чтобы модель им соответствовала.

Точки, к которым нужно калибровать модель, могут быть заданы по-разному. На рынке FX-опционов опорными точками являются котировки на straddle, risk reversal и butterfly.

Спекуляции на волатильности

Как уже было сказано, для опционного трейдера торговля опционами — это торговля волатильностью. Это относится и к спекулятивным стратегиям тоже. Стратегия может быть построена не на предсказании того, каким окажется курс базового актива (спот) на экспаири, а на том, что волатильность недооценена или переоценена рынком. Исходя из этого, можно решить, купить или продать ATMF straddle. Или если наклон «улыбки» волатильности оценен неправильно, то можно решить, купить или продать risk reversal. И т.д. Как обычно со спекулятивными стратегиями, нужно всего лишь угадать, где рынок ошибся и что реализуется в будущем.

Источник