Что такое дефолт эмитента
Госкорпорация «Роснано» погасила долг по одному выпуску облигаций
Национальный расчетный депозитарий сообщил о получении денежных средств от «Роснано» на выплату купонного дохода держателям облигаций выпуска БО-002Р-01 (ISIN RU000A100ER0). Выплата поступила в полном объеме — по ₽45,38 на облигацию. Общая сумма выплат по купонному доходу составит ₽204,21 млн.
Позднее о погашении выпуска облигаций серии БО-002Р-01 сообщила в своем Telegram-канале сама «Роснано», отметив, что держателями этих бумаг преимущественно являлись частные инвесторы, физические лица. Общую сумму выплаты по данному выпуску в компании оценили в 5,5 млрд руб. Также в компании добавили, что «в настоящее время продолжается диалог с банками-кредиторами и иными заинтересованными лицами по совместной выработке решений в целях повышения финансовой устойчивости компании и поддержания достаточного уровня ликвидности для выполнения своих обязательств». Договоренности должны быть достигнуты до конца 2021 года.
До конца 2021 года выплаты купонов должны состояться еще по четырем выпускам на общую сумму чуть менее ₽1,1 млрд:
Со ссылкой на собственные источники Forbes сообщает, что «Роснано» предложила крупным держателям облигаций погасить только 60–70% долга от номинала. Инвесторы с таким предложением не согласны, так как считают, что у компании нет объективных причин для подобных «особых» условий.
Суммарный объем выпусков составляет ₽71,58 млрд. По состоянию на начало 2021 года облигационный долг на 75% был обеспечен гарантиями Минфина, но они распространяются только на погашение по номиналу, у купонных выплат госгарантий нет.
На фоне ситуации с долговыми обязательствами «Роснано» индекс корпоративных облигаций Мосбиржи (RUCBITR) обновил минимум значений с октября 2020 года, опустившись 26 ноября до 449,5 пункта. С начала этой недели индекс перешел к росту, и сегодня, 1 декабря, находится в диапазоне 450,47–451,49 пункта, показывая доходность в 9,55%.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Несмотря на то, что покупка облигаций – один из самых надежных для новичка вариантов операций на фондовом рынке, не стоит забывать о необходимости оценивать перед пополнением портфеля вероятные риски, самым серьезным из которых является дефолт, то есть отсутствие у эмитента возможности выплатить купон или погасить облигацию по истечении 10 дней от установленного при размещении бумаг срока.
Что такое дефолт облигации?
Причиной неплатежеспособности компании может стать снижение спроса на выпускаемую продукцию (иногда сезонное), большие долги, срыв срока реализации проекта, под который брались в долг средства, инфляция и даже политические события.
Технический дефолт
Прежде чем будет объявлен дефолт по определенному выпуску облигаций, эмитенту дается 10 дней на то, чтобы найти средства для выплат инвесторам. При этом статус «технический дефолт» появляется в строке с бондами, по которым были задержаны платежи (но не по всем выпускам этой компании). Информацию о задержке выплат можно найти на таких аналитических сайтах, как, например, www.finam.ru (через вкладку «Облигации» и далее «Материалы» выходим в раздел «Проблемные выплаты»).
Объявление технического дефолта не всегда влечет за собой банкротство эмитента. Преодолев сложности за несколько дней, компания может расплатиться с долгами и продолжить стабильно развиваться. Если в течение назначенного времени эмитент не найдет возможности погасить задолженность, его облигациям будет присвоен статус «дефолт».
Реструктуризация
В случае нехватки денежных средств для очередной выплаты компания-эмитент может предложить владельцам облигаций реструктуризировать долг. Отсрочка выплаты на некоторое время или возможность произвести погашение номинала облигаций частями в течение дополнительного срока (сделать бонды амортизационными) помогут компании избежать банкротства, а инвеститорам –сохранить большую часть своих средств, а может быть, даже заработать за счет улучшения условий по сравнению с изначальными.
Последствия дефолта
Как только облигации станут дефолтными, продать их будет практически невозможно, равно как и вернуть проценты по ним (иногда компания выкупает свои бумаги по стоимости существенно ниже номинальной, когда закончится их срок обращения).
Если же дело дойдет до банкротства эмитента, то владельцы облигаций будут далеко не первыми в очереди на выплаты. Прежде чем погасить долги банкрота перед владельцами облигаций, являющимися кредиторами третьей очереди, за счет продажи его имущества конкурсным управляющим будут выплачены налоги, страховые взносы и другие задолженности перед государством, возвращены банкам средства, полученные от них под залог имущества. Когда придет очередь держателей бондов, оставшихся денег может не хватить даже на частичную компенсацию номинала облигаций.
Что предпринять при дефолте по облигациям?
Если объявлен технический дефолт, необходимо проанализировать ситуацию, по причине которой компания не смогла произвести очередную выплату. Если у эмитента хороший кредитный рейтинг и нет других долгов, то, возможно, невыплата – результат незначительного сбоя в работе компании, и в течение отведенных 10 дней вопрос будет решен или произойдет реструктуризация долга.
В случае присвоения облигациям статуса «дефолт» (если компания так и не найдет возможность их погасить), необходимо написать заявление в суд общей юрисдикции или арбитражный суд со ссылкой на предварительно полученный отказ в погашении задолженности. Срок исковой давности по таким делам составляет 3 года. Не исключено, что часть средств все-таки удастся вернуть, поскольку, согласно статистике, большинство владельцев дефолтных бумаг в суды не обращаются.
Можно ли избежать дефолта?
К неинвестиционным относятся рейтинги уровня «BB+», «BB», «B», «CCC», «CC», «C», «D» (дефолт) с повышением степени риска к концу списка. Перед размещением выпуска эмитент публикует проспект эмиссии (есть на https://bonds.finam.ru), в котором описываются риски и стратегия компании, сводящая эти риски к минимуму. Ликвидность можно оценить по дневному объему торгов облигацией на бирже. Чем он выше, тем большим спросом пользуются ценные бумаги.
При оценке рейтинга компании на иностранных сайтах следует учитывать, что он не может превышать рейтинг страны, где зарегистрирован эмитент (по оценке агентства Fitch суверенный рейтинг России – «BBB»). Не стоит наполнять инвестиционный портфель облигациями одного-единственного эмитента. Если на портфель будет приходиться не более 10% бумаг каждого выпуска (таким образом достигается необходимая диверсификация), то в случае дефолта одного из них, доходность остальных бондов сделает потери несущественными.
В некоторой степени гарантировать погашение долга эмитентом по окончании обращения может покупка обеспеченных облигаций. Обязательства компании по таким ценным бумагам обеспечиваются ее собственностью, предложенной в качестве залога, гарантией государства, муниципалитета или банка, или поручительством. Для сравнения: гарантом по необеспеченным бондам выступает исключительно кредитный рейтинг компании, выпустившей облигации.
Самыми надежными, хоть и не очень доходными (около 7,5%) считаются государственные долговые обязательства, погашение которых в случае возникновения форс-мажорных обстоятельств будет идти из государственного бюджета. На втором месте – региональные облигации и бумаги, выпущенные компаниями нефтегазового сектора, доходность которых составляет около 8% годовых.
Можно ли заработать на дефолтных облигациях?
Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо проанализировать объявленную причину сбоя в выплатах и финансовое положение компании, разместившей ценные бумаги. Возможно, по другим выпускам бондов проблем у этого эмитента нет, компания существует много лет и имеет большой уставной капитал и хороший рейтинг. В таком случае можно предположить, что эмитент достаточно быстро преодолеет финансовые трудности и восстановит свое положение на рынке.
Доходность дефолтных облигаций за счет их низкой стоимости при покупке может составить от 100 до 1000 %. Но продать такой бонд в случае необходимости будет практически невозможно. Нельзя также полностью исключить вероятность банкротства компании в перспективе, поэтому подходить к таким рискованным инвестициям необходимо крайне осторожно, как минимум не стоит покупать такие бумаги в объеме большем, чем 1-2 % от инвестиционного портфеля.
Примеры дефолтов по облигациям
В 2018 году Европейский суд по правам человека обязал РФ выплатить компенсацию от €30 до €1800 нескольким из заявителей по делу «Волокитин и другие» о возвращении Россией долгов СССР по облигациям государственного займа 1982 года выпуска, дававшим по итогам розыгрыша право на приобретение дефицитных товаров. Дефолты и сегодня не редкость.
Как узнать, по каким облигациям объявлен дефолт? На главной странице bonds.finam.ru выбираем вкладку «Облигации», затем – «Выпуски». В открывшемся разделе сайта «Поиск выпусков» в строке «Статус выпуска» отмечаем «Дефолт». При желании можно выбрать сектор, отрасль, эмитента и другие параметры бонда, если разыскивается информация о конкретном выпуске. Кликаем «Искать».
Перед нами – 317 облигаций с присвоенным статусом «дефолт» из более чем 10 400 выпусков. Не так уж много. Попробуем провести анализ по секторам. Меняя фильтр в строке «Сектор», выясняем, что все 317 случаев приходятся на корпоративные облигации. Таким же образом можно проанализировать отрасли, отмечая вид промышленности в соответствующем окне.
На долю, например, химического производства приходится 1 выпуск с дефолтом из 94 размещенных по этой отрасли, на металлургию – 9 из 304, на кредитование и госстрахование – 58 из 4187. Попробуем найти процент дефолта от количества размещенных выпусков. По химической промышленности 1 ÷ 94 × 100 % = 1, 06 %. По металлургии: 9 ÷ 304 × 100 % = 2,96 %. По кредитованию: 58 ÷ 4187 × 100 % =1, 39 %. Делаем выводы.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Дефолт эмитента: что делать?
Как действовать частному инвестору, если эмитент облигаций отказался платить по своим обязательствам.
Автор: Антонина Тер-Аствацатурова
За последние пять лет 87 корпоративных эмитентов на российском рынке допустили дефолты по своим облигациям. Во всех случаях среди «потерпевших», как правило, оказывались не только крупные институциональные покупатели, но и частные лица.
Разбираемся вместе с юристами, как действовать частному инвестору, если эмитент облигаций отказался платить по своим обязательствам, как происходит реструктуризация и существуют ли эффективные способы защиты интересов физлиц, есть ли смысл оспаривать в суде решения общего собрания владельцев облигаций (ОСВО), в чем плюсы и минусы индивидуальных исков к эмитенту и стоит ли идти на крайнюю меру — банкротство компании-заемщика.
© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна
Что такое дефолт и какой он бывает
Дефолт — это неисполнение платежных обязательств со стороны эмитента. По закону, если эмитент просрочил выплаты по купону или по номиналу облигаций на срок более 10 рабочих дней или не смог в назначенную дату выкупить бумаги у держателей по оферте, это является существенным нарушением условий выпуска облигаций, в результате которого владельцы бумаг имеют право потребовать досрочного погашения облигаций.
Иногда в эмиссионной документации по выпуску прописываются дополнительные условия, при которых инвесторы могут потребовать у эмитента досрочно погасить бумаги:
— Если в течение 10 рабочих дней после просрочки выплаты эмитент погашает обязательства, то такой дефолт считается техническим, — поясняет Михаил Малиновский, партнер LECAP. — В этом случае у инвесторов нет права требовать досрочного погашения облигаций. На практике бывают случаи, когда компания находит денежные средства для исполнения обязательств, к примеру по просроченному купону, и после наступления фактического дефолта (то есть спустя 10 рабочих дней после просрочки), но владельцы облигаций в итоге принимают решение не использовать право на досрочное погашение, убедившись, что эмитент прилагает необходимые усилия, чтобы восстановить платежную дисциплину.
Как часто в России происходят дефолты по облигациям?
По данным ежегодной сводной статистики дефолтов облигаций Cbonds, по итогам 2018 года объем неисполненных обязательств среди корпоративных эмитентов в России составил почти 64 млрд руб. Это чуть ли не вдвое больше показателя 2017 года, когда российские компании не вернули инвесторам около 35 млрд руб.
Из 105 случаев неисполненных обязательств в 2018 году 85 приходится на фактические дефолты и 3 — на техдефолты по купону. Кроме того, за прошлый год было зафиксировано 11 неисполненных оферт и 6 дефолтов по погашению, включая дефолты по выплате амортизации номинальной стоимости (в приведенной статистике учитывались все случаи неисполнения обязательств, которые эмитенты допускали за год по каждому из своих выпусков — ред.).
Правда, несмотря на относительно высокий уровень просрочек в последние годы, пока российским эмитентам все еще далеко до пиков неплатежей кризиса 2008-2010 годов. Тогда из-за проблем с рефинансированием многие сильно закредитованные компании оказались не в состоянии вернуть долги инвесторам в облигации. Так, в 2009 году российские эмитенты корпоративных бондов поставили абсолютный рекорд, допустив больше 320 случаев просрочек по своим обязательствам общим объемом более 125 млрд руб.
Что делать,
если эмитент допустил дефолт?
Как показало последнее десятилетие на российском облигационном рынке, каждый дефолт — это всегда индивидуальная история. Именно поэтому определить стандартный универсальный алгоритм действий для инвестора в случае дефолта по облигациям довольно сложно, считает Михаил Малиновский, партнер LECAP:
— Прежде всего, чтобы подобрать оптимальное решение в конкретной ситуации, частному инвестору стоит найти ответы на несколько вопросов:
Наличие в выпуске большого количества физических лиц (в идеале свыше 25–30%), с одной стороны, существенно осложняет процесс реструктуризации, с другой — заставляет эмитента и агента по реструктуризации учитывать интересы частных инвесторов и участвовать в переговорах с ними.
Если найти ответы самостоятельно частному инвестору не удастся, помочь проанализировать ситуацию может компетентный представитель владельцев облигаций (ПВО) либо брокер, готовый взять на себя задачу консолидации неинституциональных владельцев бумаг.
Вариант первый:
реструктуризация
Одним из способов выхода из дефолта является реструктуризация обязательств по облигациям. Реструктуризация — это сделка между эмитентом и владельцами облигаций, главной целью которой является восстановление стоимости долгового капитала в долгосрочной перспективе.
Где брать информацию о реструктуризации?
Информацию о предполагаемой реструктуризации инвестор чаще всего может получить из двух основных источников:
По словам Антона Щербы, юриста LEGAL CAPITAL Investor Services, при наличии в сделке представителя владельцев облигаций (ПВО) сведения о реструктуризации проще всего получить от него. Именно ПВО традиционно организует обмен информацией между инвесторами-физлицами. Часто на практике для общения владельцев облигаций и ПВО даже создаются специальные закрытые чаты в различных мессенджерах.
Как происходит реструктуризация?
По закону реструктуризация выпуска облигаций может проходить только с одобрения общего собрания владельцев облигаций. Решения ОСВО обязательны для всех держателей бумаг. При этом собрания проводятся исключительно в заочной форме. Корректировать предложенные эмитентом условия реструктуризации можно до того момента, пока владельцам облигаций официально не направлены материалы собрания. Само обсуждение предложенных эмитентом условий может осуществляться до наступления конечной даты направления бюллетеней голосования — она же и является датой собрания.
Основные решения по реструктуризации (внесение изменений в эмиссионную документацию, согласие на заключение соглашения о новации или отступном, отказ от права требовать досрочного погашения) могут быть приняты только при наличии квалифицированного большинства голосов — 75%+1 голос от обращающихся облигаций.
— Поэтому если в выпуске имеются мажоритарные владельцы облигаций, крупные институциональные инвесторы, то процесс и условия реструктуризации несильно зависят от миноритарных инвесторов. Учитывая этот факт, агент по реструктуризации крайне редко бывает заинтересован в общении с отдельными физлицами, не согласными с предложенными условиями, — говорит Михаил Малиновский.
Однако если проблемный выпуск рыночный с достаточно широкой дистрибуцией и облигации не сконцентрированы в руках одного-двух крупных институционалов (особенно это актуально для выпусков высокодоходных облигаций (ВДО), где основные держатели — частные лица), а эмитент имеет жизнеспособный бизнес, то наиболее оптимальной стратегией защиты интересов физлиц будет объединение (консолидация) владельцев бумаг. Такая консолидация, по мнению Михаила Малиновского, позволит существенно увеличить роль миноритариев в переговорном процессе. Собрав пакет на уровне 10–20% от объема облигаций в обращении, инициативная группа, не согласная с условиями эмитента, сможет заблокировать решение об утверждении условий реструктуризации.
Практика консолидации, по данным Антона Щербы, широко распространена на еврооблигационном рынке, где инициативные группы миноритарных бондхолдеров нанимают юристов и банкиров, которые защищают их интересы в переговорном процессе. В России этот опыт тоже может получить развитие, особенно если роль консолидаторов возьмут на себя профессиональные участники рынка ценных бумаг — брокеры, специализирующиеся на работе с физлицами:
— По нашему опыту, именно участие в переговорном процессе, а не оспаривание результатов ОСВО, позволяет миноритариям наиболее эффективно защищать свои интересы. Тем более что процесс оспаривания решений ОСВО на практике еще ни разу не увенчался успехом, — констатирует юрист LEGAL CAPITAL Investor Services.
Вариант второй:
предъявление иска от ПВО
Если по выпуску уже случился дефолт, а реструктуризация на повестке дня все еще не стоит, имеет смысл рассмотреть вопрос процессуальных действий (в ряде случаев именно исковое заявление может стимулировать эмитента начать переговорный процесс).
— Обратиться в суд от имени всех владельцев облигаций теоретически может ПВО, — объясняет Антон Щерба. — Однако на практике в связи со значимостью данного вопроса представитель владельцев облигаций предпочитает сохранять статус-кво. Решение же идти в суд от ПВО редко принимается на общем собрании владельцев облигаций, так как институциональные инвесторы предпочитают защищать свои интересы в индивидуальном порядке. А оспаривать результаты ОСВО представитель владельцев облигаций не вправе, так как защищает интересы всех держателей, а не только «несогласных».
Михаил Малиновский полагает, что ситуация может поменяться в сегменте высокодоходных облигаций:
— Там владельцы облигаций — физлица в большей степени заинтересованы в централизованных действиях в отношении нерадивого эмитента. Однако здесь возникает вопрос расходов на покрытие судебных издержек. Наиболее логичный вариант — создание резерва на процессуальные действия со стороны ПВО за счет средств эмитента. Но пока на практике такое не встречалось: эмитенты сектора ВДО предпочитают экономить на расходах на представителя владельцев облигаций, а инвесторы не высказывают подобных требований к эмитентам и организаторам.
Вариант третий:
индивидуальный иск
В случае, если ПВО не обращается с иском к эмитенту и поручителю в течение 30 календарных дней с момента наступления дефолта, одобренной реструктуризации нет, а переговорный процесс выглядит крайне непрозрачно, владелец облигаций вправе обратиться в суд с индивидуальным иском. Правда, лишь в том случае, если на ОСВО не было принято решение о том, что все владельцы облигаций должны отказаться от права судиться с эмитентом.
Михаил Малиновский считает, что среди немногочисленных аргументов «за» индивидуальный иск — возможность оказаться одним из первых, кто досудился и смог добраться до денег эмитента, если дело примет совсем неприятный оборот. Однако если эмитент все же начнет переговоры и большинство держателей на ОСВО примут положительное решение по реструктуризации и/или откажутся от права требовать досрочного погашения/приобретения облигаций, то усилия и денежные средства на процессуальные действия будут потрачены зря.
— Кроме того, к большому сожалению, говорить о развитом рынке юридических услуг в сфере защиты миноритарных владельцев облигаций в России пока не приходится, — сетует Антон Щерба. — И наконец, не стоит забывать, что облигации являются необеспеченным долгом, что существенно ухудшает права держателей по сравнению с обеспеченными кредиторами (банками).
Таким образом, поход в суд — далеко не идеальный сценарий, сопряженный с рядом сложностей, но в некоторых ситуациях он неизбежен.
Вариант четвертый:
банкротство
Нередко владельцы облигаций задумываются также о том, чтобы подать в суд заявление о признании эмитента банкротом.
— Этот путь объективно самый долгий и дорогой, — убежден Михаил Малиновский. — Реальные сроки рассмотрения дел о банкротстве составляют не менее двух лет, при этом суды связаны с большими издержками для инвесторов.
А если обратиться к последней официальной статистике удовлетворения требований в делах о банкротстве незалоговых кредиторов (именно такой статус имеют владельцы облигаций в большинстве случаев), то ситуация, по словам Антона Щербы, совсем печальна: согласно статистике, держатели бондов могут рассчитывать на возмещение в размере 6,5 копеек на один рубль заявленных требований.
Громкие дефолты и реструктуризации: чему они нас научили
На период с 2015-го по 2018 год пришелся расцвет громких дефолтов на российском рынке облигаций. Практически во всех случаях в числе пострадавших оказались не только крупные институциональные инвесторы, но и простые физлица. Мы вспомнили несколько резонансных кейсов, связанных с дефолтами и реструктуризациями облигаций корпоративных эмитентов, и разобрались, чем эти истории закончились для рядовых инвесторов.
СУ-155
На протяжении десяти лет вплоть до 2014 года группа СУ-155, принадлежащая Михаилу Балакину, ежегодно сдавала более 1 млн кв. м жилья, объединяла более 80 промышленных предприятий и строительных организаций и считалась крупнейшим жилым застройщиком в стране с годовой выручкой более 100 млрд руб.,
Как выяснилось позже, проблемы у СУ-155 начались еще во время первого кризиса — в 2008–2009 годах. Однако вместо того чтобы сокращать объемы строительства и количество проектов, застройщик продолжал их наращивать, как и многочисленные долги. Несколько лет группе удавалось улаживать взаимоотношения с кредиторами. Но в конце 2014 года СУ-155 получило претензии от подмосковных властей, которые потребовали заплатить около 1 млрд руб. за аренду земли под проектом в Зеленограде.
В марте 2015 года компания допустила дефолт по облигациям на 2.3 млрд рублей. Совокупный долг группы оценивался в 17 млрд рублей. Иски о банкротстве компании подали сразу несколько крупных кредиторов, в том числе ВТБ, Росбанк, Сбербанк, «Глобэкс».
В декабре 2015 года правительство решило санировать проблемный холдинг, назначив санатором банк «Российский капитал». СУ-155 стало первым игроком в истории российского строительного рынка, который проходил процедуру санации по аналогии с финансовым сектором. По оценкам санатора, на достройку всех объектов компании требовалось около 39 млрд рублей.
В общей сложности у компании остались обязательства перед 27 тыс. дольщиков, вложивших деньги в стройку, но не получивших квадратные метры. Кроме того, помимо крупных кредиторов-банков в числе пострадавших оказалось много и частных инвесторов в облигации. Примечательно, что большая часть «физиков» входила в бумаги в тот момент, когда о проблемах компании уже было широко известно на рынке. Котировки облигаций сильно просели и обещали сумасшедшую доходность. Среди покупателей бумаг оказалось много физлиц из регионов, а также клиентов с большим средним чеком из private banking. Инвесторы рассчитывали на то, что к концу срока обращения облигаций средства все-таки удастся вернуть, тем более что власти до последнего обещали, что не будут банкротить холдинг, который решением Минэкономики РФ в феврале 2015 года даже был включен в список системообразующих организаций страны.
Чем все закончилось?
Сейчас компания находится в банкротстве. В начале апреля Московский арбитраж признал банкротом и собственника СУ-155 Михаила Балакина.
«Мечел»
Историю дефолта и реструктуризации облигаций «Мечела», пожалуй, можно признать одной из самых щадящих для инвесторов в российские корпоративные бонды за последние 3 года.
Компания оказалась на грани банкротства в 2014–2016 годах на фоне высокой долговой нагрузки, давления крупнейших кредиторов, обрушения цен на уголь и падения капитализации самого «Мечела». Однако избежать финансового краха компании, а вместе с ней и держателям бондов в случае с «Мечелом» все же удалось.
«Мечел» никогда не допускал просрочку по своим обязательствам, однако в сентябре 2015 года компания не исполнила оферту, допустив техдефолт по облигациям 13-го и 14-го выпусков общим объемом 10 млрд руб. Вместо выкупа бумаг облигационерам предложили проголосовать на ОСВО за отказ от оферты и новый, более длительный график погашения. Кроме того, купон по бондам был привязан к ключевой ставке.
«Ютэйр»
«Ютэйр» — четвертая по величине авиакомпания в России после группы «Аэрофлот», S7 и «Уральских авиалиний»; в 2018 году она перевезла 7.9 млн пассажиров.
В 2014 году компания оказалась в сложном финансовом положении из-за падения спроса на авиаперевозки. Летом 2014 года перевозчик заявил о запуске программы сокращения издержек и начал реструктуризацию долгов, в том числе обязательств по выпускам облигаций своей дочки — «Ютэйр-Финанс».
Держателям бондов предложили выплатить часть номинала (15%) деньгами и оставшийся долг обменять на амортизируемые 12-летние и 7-летние облигации другой своей дочки — «Финанс-Авиа», которая в декабре 2015 года специально под реструктуризацию выпустила две серии облигаций по 10 млрд руб. с купоном 9% и 0,01%. Иными словами, эмитент фактически не вернул инвесторам в облигации 85% вложений.
Но это еще не все. В начале апреле 2019 года авиакомпания решила предпринять новую попытку снизить финансовую нагрузку, инициировав повторную реструктуризацию. Перевозчик направил держателям бондов «Финанс-Авиа» предложение реструктурировать долг, перенеся срок погашения бумаг с 2022-го и 2027 годов на 2054 год. При этом компания обещает в течение года с момента реструктуризации погасить 20% от стоимости первого выпуска облигаций и 6% от стоимости второго выпуска.
«Авиакомпания обновила финансовую модель и видит необходимость изменения графиков обслуживания долгов. Новые графики должны учитывать возможности «Ютэйр» в текущих экономических реалиях: в условиях роста стоимости топлива, демпинга цен на авиабилеты, дефицита пилотов на региональном рынке и высокой долговой нагрузки», — вот так в компании официально прокомментировали новый план реструктуризации.
А несчастливым владельцам бумаг авиакомпании, судя по всему, придется отодвинуть свои планы вернуть вложенное в облигации еще на 35 лет.
«Открытие холдинг»
Историю с облигациями «Открытие холдинг» формально можно считать самой крупной реструктуризацией на облигационном рынке за всю историю: в конце 2017 года в течение нескольких месяцев холдинг реструктурировал 15 выпусков рублевых облигаций общим объемом 249 млрд руб. Выпуски изначально размещались среди ограниченного круга институционалов, а одним из крупнейшим держателей бондов холдинга, как выяснилось позже, оказалась одна из дочек холдинга — банк «ФК Открытие», перешедший летом 2017 года на санацию в Фонд консолидации банковского сектора ЦБ.
По условиям реструктуризации эмитент перенес сроки выплаты купонов и оферту, заплатив за это инвесторам отступные в размере 1 коп. на бумагу. Хотя выпуски облигаций «Открытие холдинг» очевидно изначально носили клубный характер (на это указывал и нерыночный характер первичных размещений, и количество и объем сделок с облигациями на вторичке), среди инвесторов все же оказалось определенное количество физлиц. Ясно, что при наличии мажоритарных держателей бондов с миноритарными владельцами облигаций условия реструктуризаций в принципе не оговаривались.
«Домашние деньги»
Компания «Домашние деньги» вышла на рынок микрофинансирования в 2007 году. Ее основатель Евгений Бернштам в интервью журналистам рассказывал, что в основу бизнеса легла западная модель — в частности, по такому образцу, по мнению Бернштама, работала британская компания Provident Financial.
В 2017 году тогда еще крупнейшая микрофинансовая компания в России смогла привлечь через облигации 1.25 млрд руб. под 18% годовых. Причем в выпуске было много денег именно частных клиентов. Но весной 2018 года инвесторы принесли эмитенту по оферте почти весь объем выпуска — 1,14 млрд руб. В ответ компания приняла решение свои обязательства по выкупу не исполнять, посетовав на то, что более 700 млн руб. из общего объема заявок обеспечили «спекулянты», скупившие бонды компании в первом квартале 2018 года, когда котировки бумаг просели до 30–50% от номинала. «Выкуп облигаций по номиналу в такой ситуации организация считает несправедливым по отношению к другим инвесторам компании», — говорилось в официальном сообщении «Домашних Денег».
В августе 2018 года выяснилось, что одним из крупнейших кредиторов МФК поневоле оказалось Агентство по страхованию вкладов, из-за того что некоторые банки, активно кредитовавшие «Домашние Деньги», сами лишились лицензии и перешли под контроль АСВ. Агентство начало банкротство компании, которая, как выяснилось, за последние годы активно выводила деньги в виде займов аффилированным компаниям. Теперь владельцы «счастливых» облигаций ищут правду по всем возможным инстанциям, включая МВД, Следственный комитет, Генпрокуратуру и ЦБ. Очевидно, что шансы на возврат вложенных средств в этой истории близки к нулевым.
Достаточно взглянуть на список российских эмитентов, хотя бы раз допустивших дефолт, чтобы понять одну вещь: вовсе не обязательно быть инвестором в мусорные облигации, чтобы столкнуться с ситуацией, когда компания отказывается платить по своим долгам. Многие из ныне дефолтных облигаций, в свое время считались вполне надежными инструментами, некоторые и вовсе входили в Ломбардный список ЦБ. Это лишний раз доказывает, что застраховаться от дефолта на 100% не сможет ни одни инвестор в облигации. Однако, попробовать минимизировать количество дефолтных историй в своей личной практике инвестирования все же можно: для этого иногда стоит больше доверять своему страху, а не идти на поводу у жадности.
Самое важное!
✔ Если эмитент просрочил выплаты по своим облигациям больше чем на 10 дней, инвестор по закону может потребовать у компании досрочного погасить свои облигации.
✔ Определить оптимальную тактику действий в случае дефолта помогут ответы на вопросы, почему компания допустила просрочку, какова ее структура финансовой задолженности, как распределены доли инвесторов в обращающихся выпусках облигаций и есть ли у менеджмента и акционеров компании мотивация выйти из дефолта.
✔ Реструктуризация — самый безболезненный способ выхода из дефолта. Условия реструктуризации принимаются на ОСВО, решение которого обязательно для всех владельцев облигаций.
✔ Если в выпуске много держателей — физлиц, а эмитент имеет жизнеспособный бизнес, то оптимальная стратегия защиты интересов миноритариев — консолидация владельцев бумаг. Собрав пакет на уровне 10–20% от объема облигаций в обращении, группа, не согласная с условиями эмитента, сможет заблокировать решение о реструктуризации.
✔ Подав индивидуальный иск к эмитенту, можно оказаться одним из первых, кто смог добраться до денег эмитента. Но если компания все же начнет переговоры и большинство держателей на ОСВО проголосуют за реструктуризацию, то все усилия и средства на суды будут потрачены зря.
✔ Банкротство эмитента — самый долгий и дорогой путь. Процесс займет не меньше двух лет, а вернуть удастся в среднем всего около 6,5 копеек на один рубль заявленных требований.
Wiki-Словарь
Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье
Скачайте приложение Yango
Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход
Экспресс-курс: готовимся к тесту брокера
Доходность облигаций: простыми словами
Закрытый паевый инвестиционный фонд: как сдать тест?