нейтральная ставка цб это что
Нейтральная ставка цб это что
Нейтральная процентная ставка
Нейтральная ставка (natural rate of interest, neutral interest rate, equilibrium interest rate) является одним из ключевых понятий макроэкономической теории с того момента, когда его впервые ввел Кнут Виксель в 1898 году.
Экономисты различают долгосрочную (longer-run neutral rate, trend interest rate) и краткосрочную (shorter-run neutral rate) нейтральные ставки. Здесь мы ограничиваемся обсуждением долгосрочной нейтральной ставки, которая определяется структурными факторами. Краткосрочная нейтральная ставка колеблется вокруг долгосрочной нейтральной ставки в зависимости от влияния циклических факторов (например, внешних условий, текущей деловой активности, мер бюджетной политики). На краткосрочную нейтральную ставку также влияет степень заякоренности инфляционных ожиданий на уровне цели по инфляции и другие факторы. О текущей направленности денежно-кредитной политики корректно рассуждать именно относительно краткосрочной нейтральной ставки. Количественно рассчитать краткосрочную нейтральную ставку весьма проблематично даже в экономиках с гораздо более долгой историей режима таргетирования инфляции, чем Российская Федерация, и центральные банки такие количественные оценки не озвучивают (Bank of England (2018), Brainard (2018). Но при принятии решений по денежно-кредитной политике центральный банк учитывает, в какую сторону и насколько значимо краткосрочная нейтральная ставка отклоняется от долгосрочной в настоящее время и как она будет меняться в будущем.
Реальная нейтральная ставка определяется структурой экономики, уровнем рисков при инвестициях в финансовые и нефинансовые активы, а также готовностью экономических агентов принимать эти риски. В частности, можно отметить следующие важные факторы:
— Темп роста совокупной факторной производительности. Чем он выше, тем выше нейтральная ставка, так как при прочих равных фирмы более активно инвестируют и, соответственно, готовы больше платить за привлечение дополнительного капитала.
— Степень развития финансового сектора и его регулирование. Более развитые банковский сектор и рынки капитала способствуют увеличению нормы сбережений в экономике и, соответственно, снижению уровня нейтральной ставки. Этому же способствует удлинение горизонта планирования экономических агентов, которое повышает значимость будущего по сравнению с настоящим, тем самым стимулируя увеличивать сбережения.
— Уровень нейтральной ставки в других экономиках. В открытой экономике со свободным движением капитала нейтральная ставка будет сопоставима с нейтральной ставкой на мировом финансовом рынке с поправкой на страновую премию за риск и премию за волатильность инфляции. Страновая премия характеризует различия в степени восприятия экономическими агентами суверенных кредитных рисков, а также предсказуемости экономических условий в данной стране в сравнении с ключевыми экономиками, условия в которых определяют уровень мировой нейтральной ставки.
Другая группа методов опирается на уже упомянутую взаимосвязь нейтральной ставки в открытой экономике с нейтральной ставкой в ключевых экономиках. При этом данные методы более грубые и оценивают восприятие финансовыми инвесторами адекватности (с учетом рисков) процентных ставок в конкретной стране по сравнению со ставками в ключевых экономиках. По сути, определяется относительная привлекательность финансовых активов в национальной валюте. В таких оценках явным образом не могут быть учтены индивидуальные особенности данной экономики, поэтому по ним лишь очень опосредованно можно судить о связи между ставками и инфляцией и экономическим ростом. Соответственно, при их использовании итоговая оценка во многом определяется суждениями о характере и масштабе страновой премии по отношению к мировой нейтральной ставке. К этому добавляется неопределенность оценок нейтральной ставки для ключевых экономик, которые используются в качестве базы для расчета. Плюс получаемых такими методами оценок в том, что они оказываются в относительно узком диапазоне.
Ксения Юдаева: «Нейтральная ставка — это теоретическая концепция»
— Минэкономразвития планирует повысить прогноз по инфляции на 2018 год с 2,8% до «чуть выше 3%». Минфин считает, что инфляция в России будет около 3%. ЦБ хотел в июне уточнить свой прогноз, но, по вашим словам, он уложится в существующий диапазон 3-4%. Все же ЦБ ожидает инфляцию по итогам года ближе к нижней или верхней границе диапазона?
— Нужно аккуратно посмотреть на всю информацию, проанализировать ее, оценить тренды, ситуацию с отдельными компонентами инфляции. До заседания совета директоров еще будет опубликована майская инфляция, очень важно оценить те ее компоненты, которые в недельных данных не отражаются.
— Зачем нужна корректировка прогноза, если инфляция попадает в границы диапазона?
— Все же мы приближаемся к концу года, чем мы к нему ближе, тем точнее может быть оценка инфляции. Неопределенность сейчас за счет действия разнонаправленных факторов еще достаточно велика. Чем меньше времени до конца года, тем нам понятнее, как будут складываться инфляционные тренды на этот год. И важно уже смотреть и на возможные траектории начала будущего года.
— Вы говорили, что текущая динамика цен на нефть обусловлена во многом специфическими геополитическими факторами. Когда вы ожидаете исчерпания их влияния и корректировки цены на нефть?
— Но на 2018 год вы прогноз по ценам на нефть повысите?
— Как раз на этот год мы прогноз, по всей видимости, пересмотрим, потому что уже почти полгода прошло, цена в первой половине года была существенно выше, чем в прогнозе, поэтому есть все основания, чтобы цену на этот год пересмотреть. Что касается последующих лет, то мы хотим выбрать более или менее плавную траекторию сценариев снижения цены до обозначенных выше значений.
— Насколько вероятно уточнение прогноза ЦБ по росту ВВП на 2018 год? Могут ли измениться границы диапазона 1,5-2%?
— Что касается потенциального выпуска, пока нет серьезных оснований. Что касается оценок роста на этот год, то нужно еще информацию проанализировать, что-то, может быть, в прогнозе уточнить. Я думаю, что порядок цифр будет близок к ранее обозначенному диапазону.
— Вероятность повышения верхней границы интервала в 2% невелика?
— С учетом тех данных, которые вышли в начале года, это маловероятно, но нужно посмотреть на всю новую информацию. Может быть, что-то из правительственных планов станет более ясным. Пока вышедшие в начале года данные более или менее подтверждают диапазон, который у нас сейчас в прогнозе.
— Не планирует ли ЦБ пересматривать или уточнять границы диапазона нейтральной ставки в ближайшее время? Нужно ли их изменять?
— Председатель Банка России Эльвира Набиуллина говорила, что еще предстоит нащупать «нейтральный» уровень ключевой ставки, при котором прекратится ее плавное снижение. Когда это произойдет? Где будет этот нейтральный уровень? Как вы это оцените?
— Обычно нейтральная ставка оценивается эконометрическими способами. ФРС опубликовала несколько работ о том, как они оценивают R-Star. Думаю, что наши эксперты постоянно будут проводить эту переоценку. С точки зрения политики, мы будем снижать процентную ставку, смотреть, как экономика на это реагирует. Возможно, будут ситуации, когда ключевая ставка уходит ниже нейтральной в какой-то момент, потом опять поднимается. Чем больше таких данных у нас накопится, тем более точно мы сможем рассчитывать равновесную процентную ставку. С другой стороны, она тоже может немного меняться в зависимости от изменения фундаментальных факторов.
— Как ЦБ сейчас оценивает баланс рисков между инфляционными рисками и рисками для экономики? Есть ли смещение в какую-либо сторону?
— Смотря с каким периодом мы сравниваем. Если сравнивать с концом прошлого года, с декабрем, то инфляционные риски выросли несколько больше, потому что тогда ситуация на финансовых рынках была стабильнее, не было еще этого эпизода волатильности валютного курса. По сравнению с апрельским заседанием, есть факторы, которые чуть-чуть смещают инфляционные риски вниз, но есть факторы, которые говорят, что возможно, инфляционные риски еще не исчерпаны. То есть, с одной стороны, тот факт, что данные по недельной инфляции еще достаточно низкие, говорит о том, что риски, связанные с апрельской волатильностью и удешевлением рубля, либо еще не реализовались в полной мере, либо достаточно низкие. Однако пока есть еще и неопределенность относительно параметров финансирования объявленных дополнительных бюджетных расходов, а также в отношении будущей ситуации на глобальных финансовых рынках в условиях роста ставок в США. Все это говорит о том, что потенциальные инфляционные риски есть, нужно, конечно, все время следить за ситуацией и дополнительно оценивать баланс рисков.
— Не отмечает ли ЦБ усиление рисков для экономики?
— Экономика действительно растет довольно медленными темпами. Здесь опять же нужно оценить причины, почему это происходит. То ли это происходит из-за недостатка спроса, то ли из-за каких-то структурных проблем, которые мешают экономике более устойчиво развиваться. Для денежно-кредитной политики важно смотреть не только на данные по экономике в целом, но и отдельно на данные по спросу. Мы видим, что потребительский спрос растет. Прошлогодняя тенденция, когда наблюдался рост зарплат, но спрос не увеличивался, не сохраняется. Спрос растет. Спрос на инвестиции несколько замедлился, это стоит оценить более детально и, возможно, во время прогнозного раунда мы это сделаем.
— ЦБ должен был провести анализ чувствительности кредитного качества ипотечных портфелей к ухудшению макроэкономического фона для оценки устойчивости банковского сектора. Что показали результаты стресс-теста?
— Мы время от времени проводим различные стресс-тесты банковского сектора. Что касается ипотеки, в принципе ее качество сейчас достаточно высокое. Нас беспокоит только опережающий рост ипотеки с небольшим первоначальным взносом, менее 20%. Мы уже не раз говорили, что именно такая ипотека является наиболее рисковой, мы внедрили меры по ее охлаждению, но пока мы видим, что рост такой ипотеки продолжается. Есть гипотеза, что это связано с тем, что по многим договорам на момент вступления в действие наших ограничений уже были предварительные договоренности. Введенные нами меры стимулируют банки аллоцировать больше капитала, то есть снижать риски для такого рода ипотеки. Но в целом ситуация нуждается в дальнейшем наблюдении.
— Возможны ли дополнительные меры в этой части, или вы продолжите наблюдать за ситуацией?
— Я думаю, что какое-то время нужно понаблюдать прежде, чем принимать решение вводить ли дополнительные меры.
— Еще ЦБ планировал начать проводить макропруденциальный стресс-тест для выявления устойчивости рынков к системным рискам. Были ли проведены первые тесты и что они показали?
— Такой экспериментальный стресс-тест мы провели в прошлом году, протестировали методологию, приняли решение относительно некоторого усовершенствования методологии. В этом году будем проводить его еще раз, смотреть на результаты и думать, как мы можем его использовать в своей работе с целью разработки мер по повышения устойчивости финансовой системы.
— Что показал прошлогодний стресс-тест?
— Этот стресс-тест был экспериментальным, поэтому о его результатах я бы не хотела говорить.
— Вы уточняете методологию, потому что результаты не очень хорошие?
— Результаты вполне нормальные. Все надзорные подразделения их обсудили, дали предложения, как улучшить методологию. Давайте мы проведем работу еще раз, улучшим методологию, поймем, как нам лучше интерпретировать результаты, потом уже вернемся к вопросу публичности стресс-теста.
— ЦБ уже объявил о планах по повышению коэффициентов риска по валютным корпоративным кредитам. Есть ли планы у ЦБ ужесточить требования по валютным депозитам, например, снова повысив ставки отчислений в фонд обязательного резервирования по ним?
— Рассматривается такая мера, но окончательного решения не принято. Нужно провести расчеты, обсудить плюсы и минусы.
— Не считаете, что эта мера могла бы как-то повлиять на возврат капитала в Россию по амнистии?
— Я не думаю, что мы введем какие-то огромные коэффициенты, которые выведут процентные ставки в глубокие отрицательные значения, более отрицательные, чем в тех странах, откуда капитал к нам предполагает вернуться. Я думаю, что стимулы для возврата капитала, конечно, останутся.
ЦБ пересмотрел диапазон нейтральной ключевой ставки
Нейтральную ключевую ставку в России следует оценивать как уровень инфляции плюс 1–2 п.п. Об этом заявила на онлайн-конференции по итогам заседания совета директоров Банка России председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.
«На текущем этапе мы пересмотрели вниз нашу оценку диапазона нейтральной ключевой ставки в нейтральном выражении до 1–2% с 2–3%. Это означает снижение номинальной нейтральной ключевой ставки до 5–6% с учетом цели по годовой инфляции вблизи 4%», — сообщила глава регулятора.
«Уточнение оценки нейтральной ставки связано, прежде всего, с изменением внешних факторов, в том числе с формированием процентных ставок в мировой экономике на более низком уровне. Также мы учли снижение страновой премии за риски», — пояснила председатель ЦБ. Она напомнила, что нейтральная ставка «является условным ненаблюдаемым напрямую показателем, зависящим от очень широкого круга факторов».
24 июля Банк России в третий раз с начала кризиса снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до нового исторического минимума в 4,25 п.п. Курс на смягчение политики стал причиной споров о новом нейтральном диапазоне ключевой ставки (сейчас это она плюс 2–3 п.п., то есть при таргете 4% нейтральный диапазон составляет 6–7%).
Набиуллина признавала, что аргументов за коррекцию диапазона за последний год прибавилось. «Более низкий диапазон нейтральной ставки может создать больше пространства для монетарного смягчения в ближайший месяц из-за очевидного провала экономической активности», — писали экономисты Bank of America.
Совет директоров проведет детальное обсуждение оценок нейтральной ставки на предстоящем заседании, анонсировал на прошлой неделе зампред ЦБ Алексей Заботкин в интервью Reuters: «Мы поделимся итогами этого обсуждения. Уточненные оценки будут использованы при подготовке обновленного прогноза». Впрочем, намеки, что нейтральный диапазон ключевой ставки может быть пересмотрен, добавляют «неуверенности в том, где находится дно текущего цикла [смягчения ДКП] и как будет меняться ключевая ставка после восстановления экономики», отмечал главный экономист Citibank по России и СНГ Иван Чакаров.
Что такое ключевая ставка
Где применяется и зачем нужна
Ключевая ставка — это один из главных инструментов денежно-кредитной политики государства.
С точки зрения коммерческих банков, ключевая ставка — это стоимость денег. ЦБ дает деньги в долг коммерческим банкам минимум под процент ключевой ставки и принимает деньги на хранение максимум под процент ключевой ставки. На январь 2021 года ключевая ставка ЦБ равна 4,25% годовых. В марте 2021 года — после двух лет последовательного снижения ключевой ставки с 7,75 до 4,25% — ЦБ повысил ключевую ставку до 4,5% годовых.
Ключевую ставку устанавливает совет директоров Банка России. Заседания проводятся восемь раз в год по заранее определенному графику. Заседания бывают опорные и промежуточные. Опорные заседания проводятся раз в квартал, после них ЦБ публикует доклад о кредитно-денежной политике.
С помощью ключевой ставки ЦБ таргетирует инфляцию. Таргетирование — это поддержание определенного уровня инфляции, оптимального для экономики страны. ЦБ считает, что инфляция в 2019—2022 годах должна быть около 4%. Это значит, что потребительские цены за год должны вырасти в среднем на 4%, но у разных товаров и услуг рост цен может отличаться.
Стабильно низкая инфляция защищает сбережения людей от обесценивания, поддерживает определенный уровень жизни и позволяет планировать долгосрочные расходы. Компании могут брать больше кредитов на развитие бизнеса и увеличивать инвестиции.
Отличие ключевой ставки от ставки рефинансирования. С 1 января 2016 года ставка рефинансирования и ключевая ставка совпадают. До 1 января 2016 года с помощью ставки рефинансирования обозначали стоимость заемных средств, которые ЦБ дает коммерческим банкам.
История изменения ключевой ставки. На сайте ЦБ доступны данные по ключевой ставке с 2013 года. Максимальное изменение ключевой ставки произошло 16 декабря 2014 года: она выросла сразу на 6,5 процентного пункта. Так ЦБ отреагировал на резкое падение рубля.
Никакого отношения к таргетированию инфляции ключевая ставка в 17% не имела. ЦБ резко сделал деньги дороже для коммерческих банков, чтобы они не смогли брать дешевые рубли у ЦБ, покупать дорожающую валюту и ослаблять курс рубля. В период с 2016 по 2019 годы ЦБ не менял ключевую ставку более чем на 0,5 процентного пункта за одно заседание. Но 22 июня 2020 года ЦБ опустил ключевую ставку сразу на 1 процентный пункт: с 5,5 до 4,5%.
ЦБ может пересмотреть уровень нейтральной ставки
ЦБ снизил ставку на 25 базовых пунктов (б. п.) до 7%, и она достигла нейтрального уровня (по оценке ЦБ, это 6–7%). После пяти лет движения от жесткой к умеренно жесткой и затем нейтральной денежно-кредитной политике ЦБ наконец вошел в диапазон нейтральной ставки, комментировала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Теперь монетарная политика будет играть нейтральную роль, объясняет главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.
Набиуллина предупредила, что ЦБ может изменить представление о значении нейтральной ставки (цитата по «Интерфаксу»): «Это не точка, а область значений Потребуется время, чтобы нащупать границы этой области нейтральности, убедиться, что они соответствуют нашим текущим оценкам».
Это самое важное, что произошло на заседании, говорит главный экономист «ВТБ капитала» по России и СНГ Александр Исаков: диапазон оценки нейтральной ставки давал ориентир, а теперь ЦБ признал, что он условный.
Открывается возможность более существенного снижения ставки, указывает директор аналитического департамента «Локо-инвеста» Кирилл Тремасов, ориентир же нейтральной ставки может поменяться, если экономика в 2020 г. продолжит замедляться.
Диапазон нейтральной ставки будет меняться, уверен главный экономист Газпромбанка Сергей Коныгин: он складывается из нейтральной ставки для США, разницы инфляции в США и России и премии за риск для России. Есть высокая вероятность снижения нейтральной ставки США на 0,5 п. п., почти до нуля, к IV кварталу 2020 г., сократится и разница инфляций России и США (на 0,5 п. п.) – так что ЦБ может пересмотреть нейтральную ставку в реальном выражении с 2–3 до 1–2% уже в IV квартале 2020 г. Тогда, заключает Коныгин, ключевая ставка может снизиться до 5,5% в конце 2020 г. – первой половине 2021 г.
По расчету Исакова, нейтральная ставка составляет 1,5%, такова она в большинстве развивающихся стран с сопоставимыми с Россией финансовыми рынками, где центробанки так же быстро достигли целевого показателя инфляции. 2–3% – адекватная оценка, спорит директор финансового центра «Сколково-РЭШ» Олег Шибанов.
Пока ЦБ пересмотрел лишь прогноз роста экономики: на 2019 г. – с 1–1,5 до 0,8–1,3%, на 2020 г. – с 1,8–2,3 до 1,5–2% и на 2021 г. – с 2–3 до 1,5–2,5%. Пересмотр связан с ухудшением оценки инвестиций и слабостью экспорта.
В основном из-за ухудшения мировой конъюнктуры из-за торговых войн, объясняет Тремасов.
ЦБ четвертый раз за год улучшил прогноз инфляции в 2019 г. – с 4,2–4,7 до 4–4,5%, но оставил 4% на 2020 г. Минэкономразвития ждет гораздо большего замедления инфляции – до 3,8% в 2019 г. и 3% в 2020 г. Для этого нужна стабильная мировая экономика, стабильные цены на продовольствие, отсутствие скачков цен на нефть, говорит главный экономист ING по России Дмитрий Долгин. Улучшение прогноза инфляции закономерно скромное, так как хорошие данные о ценах могли быть вызваны временными факторами в виде более раннего урожая плодоовощных культур, считает Долгин.
ЦБ недооценивает дезинфляционные риски, спорит Шибанов, ЦБ ждет инфляцию к концу 2019 г. в 4–4,5%, но будет скорее ниже 4%.
Большинство экономистов ждет еще двух снижений ставки – в октябре и декабре. Помешать этому могут риски роста бюджетных расходов, предупреждает Орлова.
От ЦБ ждут снижения ставки, но не высокая стоимость денег мешает расти инвестициям, уверена она: у компаний достаточно денег. Прибыль растет, средств достаточно, согласен Долгин, но есть проблемы с инвестиционным климатом, к ключевой ставке они отношения не имеют.