на чем растет рынок сша
Почему мы следим за доходностями Treasuries?
Последнюю неделю во всех инвестиционных каналах обсуждают рост инфляции и доходности 10-летних облигаций США, а аналитики на этом фоне пророчат обвал рынков. Но всё ли так прямолинейно работает на рынке?
Быстрые ответы
Если коротко, то в финансовой теории 10-летние облигации США являются безрисковым активом и базой для исчисления требуемой доходности других активов, в том числе и акций. Акции — более рискованный актив, чем облигации, поэтому если доходность облигаций растёт, то должна вырасти и требуемая доходность для акций. «Доходность» для акций определяется показателем E/P; так как E обозначает прибыль за прошлые 12 месяцев, то меняться может только P — стоимость акции. Рост требуемой доходности E/P эквивалентен снижению показателя P/E — то есть переоценки акций вниз.
Вывод 1. С ростом доходности 10-летних облигаций рынок акций падает.
При этом доходность облигаций растёт, потому что растёт инфляция. Облигации с низким купоном невыгодно держать при росте инфляции, так как инвестор на них ничего не зарабатывает. Из-за этого начинается распродажа длинных облигаций, что приводит к снижению их цены и росту эффективной ставки процента.
Вывод 2. С ростом реальной доходности золото и акции золотодобытчиков корректируются.
Итак, получается, что облигации падают в цене, рынок акций сокращается, и падает золото. Тогда на чем можно заработать?
Для этого давайте немного окунемся в экономическую теорию и посмотрим, как она состыкуется с практикой, и на чем можно заработать при текущем тренде.
Немного теории
Начнем с ключевой ставки (для РФ) или Federal Funds Rate (для США). Ключевая ставка — процентная ставка, по которой финансовые учреждения ссужают без обеспечения свои резервные остатки другим финансовым учреждениям. Резервные остатки — это суммы, хранящиеся в ФРС (для США) и ЦБ (для РФ) для поддержания резервных требований депозитных учреждений. И в США, и в РФ центральный банк проверяет банки на выполнение нормативов, поэтому банки с недостатком средств на счетах берут в займы у других банков с избыточной ликвидностью. Такие сделки считаются безрисковыми, поэтому ключевая ставка определяет минимально возможную доходность инвестиций. Ключевая ставка — важный индикативный показатель, который определяет динамику другого «безрискового» актива — 10-летних облигаций США:
Несмотря на то, что долгосрочно ключевая ставка определяет движение доходности 10-летних облигаций, локально можно увидеть расхождения. Давайте увеличим рисунок:
Видно, что существует расходящаяся динамика на некоторых периодах. Всё потому, что ключевая ставка — нединамический показатель, она меняется только в определённые моменты и остаётся постоянной какой-то промежуток времени. А на доходность 10-летних облигаций влияет реальная стоимость денег.
Реальная стоимость денег — это номинальная доходность на рынке минус инфляция, поэтому с ростом инфляции начинают распродавать длинные 10-летние облигации, отчего их доходность увеличивается:
Почему это важно для акций?
С одной стороны, в финансовой теории 10-летние облигации США считаются безрисковым активом, и их доходность «ближе» всего к динамике двух фундаментальных макроэкономических показателей — ключевой ставки и инфляции.
С другой стороны, доходность актива зависит от его уровня риска. То есть, чем рискованнее ваше вложение, тем большую доходность вы будете от него требовать.
Наименее рискованной сделкой является овернайт между банками, доходность по которому равна ключевой ставке. Но этот инструмент недоступен обычному инвестору, поэтому для него «безрисковым» считается актив на один шаг «дальше» от банковского овернайта — 10-летние облигации США.
Из этих постулатов появляется определение доходности любого актива, в том числе акций:
Доходность актива = доходность 10-летних облигаций + премия за риск.
Чем выше доходность облигаций, тем ниже стоимость акций
Зависимость не 100%, однако на симуляции видно, что прогнозные значения «ходят» вместе с реальными:
Окей, но что такая динамика значит для рынка акций? Она показывает, что, в среднем, при росте доходности облигаций растёт требуемая доходность для акций, что переоценивает коэффициент P/E вниз. Так как E означает чистую прибыль за прошлые 12 месяцев — то есть неизменяемый показатель — это значит, что снижается показатель P или цена акции.
Всегда ли сохраняется такое равновесие?
Если посмотреть на динамику кривой доходности акций и облигаций не с 1970, а с 1870 года, то мы обнаружим динамическое расхождение показателей:
Поэтому можно сказать, что в целом равновесие меняется, но, по данным с 1970 года, оно является устойчивым.
Почему акции и золото быстро росли в 2020?
Как мы уже выяснили, существует несколько важных макроэкономических показателей: ключевая ставка и инфляция. От них зависит доходность 10-летних облигаций США, которая является базой расчёта справедливой доходности для других активов, в том числе и акций.
Давайте еще раз взглянем на график:
В 2020 году ключевая ставка в США резко снизилась, что привело к снижению доходности 10-летних облигаций. При этом в 3 и 4 кварталах доходность облигаций не реагировала на рост инфляции, что сдерживало требуемую доходность акций на низком уровне и переоценивало справедливый мультипликатор P/E вверх.
Также многие спрашивают, почему золото росло в 2020, а сейчас расти перестало, когда наблюдается рост инфляции и обесценивание денег.
Если еще раз посмотреть на рисунок, то можно заметить, что реальная доходность инвестиций снижалась:
Золото растёт именно при снижении реальной доходности, то есть при росте спреда между 10-летними доходностями облигаций и инфляцией, именно поэтому золото хорошо себя чувствует при рецессиях.
Сейчас же мы наблюдаем одновременно и рост доходностей облигаций, и рост инфляции. При этом доходность начала расти быстрее инфляции, что вызывает сужение спреда и рост реальной доходности, поэтому золото падает:
На что делать ставку в текущих реалиях?
Доходность 10-летних облигаций — один из главных фундаментальных показателей на рынке. С ростом доходности облигаций растёт и требуемая доходность акций, что снижает мультипликатор P/E, и рынок акций падает. В первую очередь это касается акций с высокими мультипликаторами — обычно это убыточные акции роста с большими перспективами, поэтому инвесторы оценивают их по результатам на 5-10 лет вперед. Тут работает правильно: чем выше мультипликатор — тем больнее падать. Поэтому недавно мы увидели снижение таких компаний, как Tesla (NASDAQ: TSLA ) и Square (NYSE: SQ ) на 10-15%.
От разницы между доходностью облигаций и инфляцией играет золото. Чем выше реальная доходность, тем ниже золото, так как золото — защитный актив, который растёт при обесценивании денег. Сейчас реальная доходность растёт, поэтому золото в текущих реалиях — слабый актив, пока тренд не сломается.
При этом с ростом инфляции выигрывают два сектора — промышленные ресурсы (commodities) и товары первой необходимости. Как правило, в этих сферах высокая конкуренция, и рост общего рынка ограничен. При этом спрос на товары этих отраслей остаётся стабильным, а рост инфляции приводит к органичному росту цен, поэтому такие компании растут по финансовым показателям.
Мы считаем, что в текущих реалиях худшие ставки — это дорогие технологические компании (Tesla, Square и подобные) и золото, в том числе золотодобывающие компании. А лучшие ставки — commodities (индустриальные металлы, сельхозкультуры) и consumer staples (продуктовый и непродуктовый ритейл, табак, алкоголь, товары личной гигиены).
Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым
Рынок акций США растет восьмую сессию подряд
В первой половине торговой сессии понедельника, 8 ноября, S&P 500 и Dow Jones Industrial незначительно росли на фоне новостей от Pfizer о прорыве в лечении Covid-19 и после опубликованных в пятницу хороших данных по рынку труда США за октябрь. Nasdaq Composite показывал несколько отстающую динамику из-за снижения акций Tesla.
Компоненты S&P 500 показывали хорошую динамику: по состоянию на 18:30 мск росли 7 из 11 основных секторов индекса. Лучше всех выглядели энергетические компании (+1,57%), производители материалов (+1,39%) и финансовые компании (+0,78%).
Лидерами снижения выступали компании ЖКХ (-1,07%), производители товаров первой (-0,93%) и второй необходимости (-0,69%).
54% компонентов S&P 500 дорожали и 46% дешевели.
S&P 500 продолжает рекордный по продолжительности рост с 2017 года: индекс закрылся в плюсе уже семь сессий подряд и может сделать это сегодня в восьмой раз на фоне хорошей отчетности американских компаний и новостей от Pfizer о том, что его препарат для лечения Covid-19 показывает высокую эффективность. Наилучшую динамику в понедельник показывают циклические сектора S&P 500.
Опубликованные в пятницу данные по рынку труда США за октябрь отразили заметный рост почасовой оплаты труда. Теперь рынок ждет среды, 10 ноября, когда мы увидим цифры по потребительской инфляции в США за октябрь, которые, в соответствии с консенсус-прогнозом, составят рекордные за три последних десятилетия 5,9% г/г. Впрочем, пока динамика рынка акций США, а также заметное снижение доходности трежерис, которое наблюдалось на прошлой неделе, говорят о том, что инфляционные опасения отступили на второй план.
Стратеги Goldman Sachs сохраняют цель по S&P 500 на конец 2022 года на уровне 4 900 п. несмотря на то, что индекс уже достиг их цели на конец текущего года на уровне 4 700 п.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Рынок США. Индексы отступают, ритейлеры дорожают
Котировки на 18:00 МСК
Индекс S&P 500: 4680 (-0,2%)
Индекс Nasdaq Composite: 15 880 (-0,3%)
Американские индексы демонстрируют сдержанное снижение второй день подряд. В то же время в отдельных бумагах наблюдается хороший подъем на корпоративных новостях.
Доходность 10-леток опустилась ниже 1,6%, но оптимизма участникам рынка это не добавляет. Вчера ЕЦБ выразил обеспокоенность текущими уровнями на рынке акций.
Число первичных заявок на получение пособий по безработице в количестве 268 тыс. сегодня было опубликовано, что выше прогноза в 260 тыс и на уровне прошлых данных в 269 тыс, что нейтрально для рыночной динамики.
С отчетностью сегодня после закрытия рынка выступят: Applied Materials, Workday, Intuit, Paloalto.
Корпоративные новости
Новый глава Amazon Web Services Адам Селипски заявил, что намерен адоптировать продукты для секторов: здравоохранение, автомобилестроение и телекоммуникации. Эти изменения вызваны конкуренцией с Microsoft и Google. Акции онлайн-ритейлера растут на 1,5%.
Котировки Macy’s (+15%) сегодня взлетели на отчете, в связи с ростом маржинальности бизнеса компании.
Еще один ритейлер Kohl’s также порадовал квартальными результами. Акции растут на 5%.
NVIDIA (+8%) в очередной раз объявила о результатах своей отчетности значительно выше ожиданий. После осознания, что адресный рынок NVIDIA расширяется, отраслевые аналитики один за другим поднимают свои целевые цены по акциям NVDA. Динамика котировок — обновление максимума.
Ford Motor, в борьбе с нехваткой чипов для производства, рассматривает покупку напрямую у компании GlobalFoundries.
Бумаги Alibaba (-10%) и Cisco (-9%) сильно просели после квартальных отчетов, которые не порадовали акционеров.
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Геополитическая тревожность покачивает рынок
Итоги торгов. Ускоряем падение на возросших оборотах
Кто быстрее на волне
Татнефть определится с дивидендами 23 ноября. На что рассчитывать
Крупнейшие автопроизводители на СПБ Бирже. Инфографика
ВТБ выходит из Магнита. Что это значит и чего ждать от акций
Акции Cisco упали после отчета. Что не понравилось инвесторам
Последние новости вокруг Amazon. Как они влияют на акции
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Американские отрасли на III квартал. Что покупать, а что не стоит
Наступает один из самых неоднозначных периодов на рынке, когда происходит смена деловых сезонов. За первые полгода нефтегазовые фишки выросли в среднем на 43%. Финансовый сектор и недвижимость замыкают топ-3, прибавляя по 22% с января. Попробуем определить сектора-лидеры для нового квартала.
Что есть на выбор у российского инвестора
Американский рынок акций традиционно делится на 11 крупных секторов. Раз в несколько месяцев в них происходит ротация: лидерство одних сменяется другими и наоборот. Если правильно определить перегретые и недооцененные направления, то можно на этом дополнительно заработать.
В русскоязычной среде нет устоявшихся названий для секторов США. Например, Energy часто переводят как «Энергетика», хотя это нефтегазовая отрасль (российский аналог — ТЭК). При этом электроэнергетика отнесена к Utilities, что чаще всего переводят как «Коммунальное хозяйство». Для удобства будем использовать терминологию из скринера акций на Санкт-Петербургской бирже и бумаги, торгуемые только там.
Наибольший удельный вес в индексе S&P 500 (более четверти) занимают технологии. К ним относят производителей софта и «железа»: Apple, Microsoft, Nvidia. То, что в обиходе у инвесторов считается технологичными фишками, например интернет-сервисы, соцсети и стриминги, это уже сектор услуг связи — наряду с сотовыми сетями и кабельными операторами (Google, Facebook, Disney).
В здравоохранение попадают фармацевтика, биотехнологии, но также и страховые компании (Johnson&Johnson, UnitedHealth Group, Pfizer). Финансы представлены в основном банками и инвестиционными компаниями (Berkshire Hathaway, Visa, JPMorgan). Это один из самых однородных секторов.
Потребительских сектора два: для товаров массового спроса (повседневные) и неосновные (длительного спроса, например мебель и автомобили). Также их часто называют соответственно: защитными (Walmart, Procter&Gamble, Coca-Cola) и циклическими (Amazon, Tesla, Home Depot), имея в виду, что первые стабильны в любой кризис, а вторые зависят от состояния экономики.
За сырье на рынке США тоже отвечают два сектора: Энергетика (нефть и газ) и Материалы (металлы, химия). Поэтому, делая ставку на рост сырьевых цен, стоит иметь в виду сразу оба направления. Промышленность в США представлена в основном логистикой, авиацией и производством оборудования (United Parcel Service, Honewell, Union Pacific, Boeing, Caterpillar).
Наименьшая часть рынка (около 2,5%) приходится на управление недвижимостью и коммунальный сектор. Ими в ходе квартальной ребалансировки иногда можно пренебречь, но они платят хорошие дивиденды и имеют низкую корреляцию с остальными секторами. Для крупных и долгосрочных портфелей это очень хорошие бумаги.
Фактор инфляции
Основной темой большинства отчетов компаний предыдущего квартала, впервые с начала пандемии, стала инфляция. Для одних отраслей она несет риски снижения маржи, для других — наоборот, рост ожидаемой выручки.
Судить о том, какие отрасли наиболее восприимчивы к динамике цен, можно по статистике упоминаний слова «инфляция» за отчетный сезон. Топ-3 наиболее подверженных ее влиянию сектора — это товары массового спроса, материалы и промышленность.
В наименьшей степени слово «инфляция» фигурирует в отчетах компаний из сегмента услуг связи, здравоохранения, технологий и коммунального хозяйства. Компании данных направлений можно считать среднесрочным хеджем против роста долларовых цен.
На данный момент рынок закладывает снижение инфляции в III квартале с рекордных 5,7% в апреле-июне до 4,2% в июле-сентябре. Если помесячные данные будут смещать прогнозы в большую сторону, это будет давить на котировки верхней группы отраслей. Если в меньшую — то, наоборот, позволит им расти быстрее.
Фактор пандемии
Рост заболеваемости и ее снижение не одинаково влияют на котировки компаний разных секторов. Пиковые моменты пандемии пришлись на конец января и апрель 2021 г. То есть IV квартал 2020 г. показывал в основном восходящую динамику, следующий за ним I кв. 2021 г. — нисходящую, затем II кв. 2021 снова восходящую, но уже с ожиданиями следующей волны.
III квартал предыдущего года на этом фоне показывал относительно устойчивое «плато» с медленным ростом числа заболевших, а предшествующий второй — быстрый рост.
Если посмотреть на динамику акций разных отраслей за те же периоды, то можно заметить, что во время взлета заболеваемости (II и IV кварталы 2020 г.) в лидеры выбивалась энергетика, в то время как аутсайдерами становились товары массового спроса и коммунальный сегмент. Это связано с тем, что рынок отыгрывал эффекты пандемии с лагом в несколько месяцев.
Относительно позитивный в плане заболеваемости I квартал 2021 г., а также стабильный III квартал 2020 г. похожи только тем, что в лидеры роста выходил сектор промышленности — очевидно, также по причине позднего восстановления.
Исходя из предположения, что динамика заболеваемости в мире будет нарастать в III квартале 2021 г., можно сделать вывод, что рынок продолжит фокусироваться на наиболее перепроданных отраслях и умеренно позитивно держаться по отношению к технологиям, услугам связи, здравоохранению и товарам неосновного спроса.
Лидеры и аутсайдеры прогнозов
Динамику акций в III квартале во многом будут определять отчеты за второй квартал, а также прогнозы аналитиков и самих компаний на конец лета и начало осени. Очередной сезон стартует в середине июля, и по нему уже сформированы сильные позитивные ожидания.
В топе консенсус-прогнозов находятся компании из сегмента промышленности, товаров неосновного спроса, финансы и материалы. Ожидаемый рост прибыли там составляет от 113% до 347%. Здесь возможны максимально сильные расхождения с ожиданиями и, как следствие, самые мощные движения котировок на отчетах.
По прогнозу роста выручки в топе также присутствует энергетика. Консенсусы дают +86% за квартал, что вчетверо выше среднего значения по рынку. Точность таких сильных прогнозов всегда невысока, поэтому колебания котировок на отчетах могут оказаться предельно широкими.
Суммарно таргеты аналитиков на ближайший год в отношении акций распределились следующим образом. Лучше рынка будут расти акции товаров неосновного спроса, технологий и услуг связи. Хуже рынка — все остальные. Аутсайдерами будут сектора недвижимости, финансы и энергетика. Эти данные можно экстраполировать на ближайший квартал, учитывая, что за несколько месяцев реализуется только часть прироста.
Выводы
Рынок в первой половине текущего года отдавал предпочтение энергетике, недвижимости и финансовому сектору, но этот тренд не выглядит устойчивым. В условиях роста инфляции и неопределенности с пандемией по-прежнему в фокус инвесторов часто попадают проверенные бумаги из технологичного сектора и услуг связи.
Кроме того, на рынке продолжается ротация из акций роста в акции стоимости. Но на этот раз фаворитами могут стать не сырьевые бумаги, а циклические товары, относимые к сектору неосновного спроса.
Направления, в которых наметилось явное торможение, это товары массового спроса и коммунальный сектор. Их можно держать в портфеле как хедж против больших коррекций, однако большую часть портфеля лучше вкладывать в более динамичные бумаги.
Энергетика пока на подъеме вместе с ценами на нефть, но рынок явно ожидает коррекции. Возможны сильные распродажи на фоне хорошей отчетности. В пользу такого сценария говорит то, что консенсусы дают очень высокие ожидания по росту выручки нефтянки, опережающие среднерыночные более чем в 4 раза.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Геополитическая тревожность покачивает рынок
Итоги торгов. Ускоряем падение на возросших оборотах
Кто быстрее на волне
Татнефть определится с дивидендами 23 ноября. На что рассчитывать
Крупнейшие автопроизводители на СПБ Бирже. Инфографика
ВТБ выходит из Магнита. Что это значит и чего ждать от акций
Акции Cisco упали после отчета. Что не понравилось инвесторам
Последние новости вокруг Amazon. Как они влияют на акции
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.