Что такое кредитный спред облигации
Кредитный спред
Покупая долговые ценные бумаги, инвестор неизбежно сталкивается с кредитным риском состоящим в том, что эмитент не выполнит свои обязательства по ним (не выплатит проценты или вовсе не вернёт деньги по причине дефолта). Этот риск может быть относительно невелик, но всё же он всегда существует.
Что такое кредитный спред — простыми словами
Как известно, риск в инвестировании очень сильно коррелирует с той доходностью, которую в итоге можно получить. То есть, другими словами, принимая на себя дополнительные риски, инвестор вправе рассчитывать на соответствующую денежную компенсацию.
Кредитный спред как раз и является той самой мерой, которая определяет компенсацию получаемую инвестором за принятие на себя кредитного риска по долговым ценным бумагам.
Для определения всякой меры нужна точка отсчёта, так и в данном случае, чтобы определить степень возникающего кредитного риска необходимо оттолкнуться от некоего нулевого значения.
В случае с облигациями, за такое нулевое значение принято считать доходность по государственным облигациям США (Treasuries). Они считаются настолько надёжными, что вероятность дефолта по ним сводится практически к нулю. Ну а если говорить в контексте конкретной страны, то за нулевое значение принимается доходность по национальным государственным облигациям (в России это ОФЗ).
Кредитный спред не является величиной постоянной, он может меняться в зависимости от складывающейся ситуации на рынке. Он сильно зависит от текущего кредитного рейтинга облигаций: при его изменении в худшую сторону возрастает кредитный риск, а соответственно растёт и величина КС.
Определение значения кредитного спреда с помощью кривой бескупонной доходности
Для того чтобы определить значение кредитного спреда по корпоративным облигациям необходимо вычесть из их процентной доходности те проценты которые предлагаются по ОФЗ с соответствующей величиной дюрации.
С этой целью удобно пользоваться кривой бескупонной доходности ОФЗ (её можно найти на сайте Московской биржи: https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/g-curve/ ):
Представленный по вышеуказанному адресу график — интерактивен. Перемещая по нему курсор можно определить значение процентной ставки по ОФЗ при соответствующей величине дюрации.
На рисунке выше, для примера, отображается процентная ставка по ОФЗ с величиной дюрации равной 7.
Допустим вам необходимо определить величину кредитного спреда для определённых корпоративных облигаций. Для этого находим на кривой бескупонной доходности точку соответствующую дюрации этих облигаций и смотрим на величину процентов по ОФЗ. Далее из процентов по корпоративным облигациям вычитаем проценты по ОФЗ и получаем искомое значение кредитного спреда.
Например по облигация с дюрацией равной 7 и процентной ставкой в размере 8% величина КС составит: 8% — 6,35% = 1,65% (см. рисунок выше).
Практическое применение (для покупки недооценённых облигаций)
КС часто используется на практике для выбора облигаций. Для этого сначала вычисляется среднее значение КС для выборки облигаций с одним и тем же значением кредитного рейтинга.
Далее в состав портфеля отбираются только те бумаги, значение кредитного спреда для которых существенно выше среднего. При этом желательно выяснить причину такого расхождения. Хотя речь и идёт о бумагах с одним и тем же уровнем кредитного рейтинга, нужно обязательно «копнуть поглубже». Ведь тот же самый рейтинг не обновляется ежедневно и, следовательно, не учитывает ситуацию, что называется, в реальном времени.
Если выяснится, что серьёзных причин для подобного рода отклонения нет, то анализируемые облигации включаются в состав портфеля. Суть метода состоит в том, что при относительно одинаковом уровне риска (рейтинг одинаковый) отбираются облигации приносящие максимально возможный доход.
Например, среднее значение КС для облигаций с кредитным рейтингом А составляет 1,2%. При этом для покупки рассматриваются бумаги значение КС для которых составляет:
В данном случае наибольшее отклонение от среднего значения наблюдается в варианте Г (1,7% — 1,2% = 0,5%). Если подробный анализ состояния эмитента не выявит никаких поводов для беспокойства, вариант Г можно смело рекомендовать к покупке.
Другие разновидности кредитного спреда
Выше мы рассмотрели пример номинального кредитного спреда или как ещё его называют — G-спреда. Иногда можно встретить такое понятие как T-спред, но это, по сути, абсолютно то же самое, за исключением того, что за нулевое значение в данном случае принимается доходность не по ОФЗ, а по американским гособлигациям (Treasuries).
Кроме этого существуют такие разновидности КС как:
Биржевой спред как показатель ликвидности
Что это такое и где применяется
Спред, от английского spread, это разница или размах. На бирже чаще всего спредом называют разницу между ценой продажи и покупки актива: цена продажи всегда чуть-чуть ниже. Еще спредом называют разницу между доходностями, специально созданные производные инструменты. Спред в трейдинге обозначает одновременное открытие длинной и короткой позиции в связанных активах.
Что такое биржевой спред
Биржевой спред — это разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки определенного актива на бирже.
Спред в торговом терминале. Сделки на бирже происходят в торговом стакане. В нем видны цены продажи и цены покупки определенного актива. Кроме того, на каждом уровне цены инвестор видит количество актива, которое хотят купить или продать по этой цене.
Как правило, в верхней части красным цветом показаны цены продажи. В нижней части зеленым цветом — цены покупки.
В стакане цен заявки размещают инвесторы, которые хотят продать или купить по определенной цене. Такие заявки называются лимитными ордерами. Инвесторы, которые хотят купить немедленно по любой цене, отправляют рыночную заявку, или рыночный ордер. Рыночные ордера не видны в торговом стакане.
Сделка происходит, когда рыночный ордер встречается с лимитным ордером. Если бы на бирже были только лимитные ордера или только рыночные, инвесторам нужно было бы ждать совпадения цен покупателя и продавца.
Разница между самыми близкими друг к другу ценой продавца и ценой покупателя называется спредом. Спред существует потому, что покупатель и продавец не готовы уступать друг другу и не торопятся продать или купить.
На фондовом рынке спреды бывают величиной в несколько копеек, как в акциях Газпрома или Сбербанка. Но бывают спреды в несколько десятков рублей, как в акциях Саратовского НПЗ. Спред можно рассчитать не только в абсолютных величинах, но и в процентах.
(13 950 Р − 13 800 Р ) / 13 950 Р = 1,075%.
(2232,41 Р − 232,38 Р ) / 232,41 Р = 0,013%.
Чем меньше спред, тем выше ликвидность актива.
Чтобы сделки совершались быстро, на бирже есть маркет-мейкеры. Это профессиональные участники рынка ценных бумаг. Они заключают договор с биржей и обязаны поддерживать определенный спред в торговом стакане. За это они получают от биржи преференции и вознаграждение. Например, их заявки исполняются в первую очередь, а комиссии минимальные. Маркет-мейкеры зарабатывают на спреде, потому что размещают лимитные ордера и на покупку, и на продажу.
Виды биржевого спреда
Спреды не только показывают разницу между ценами. Трейдеры могут заработать на спредах или учитывать их в своих торговых стратегиях.
Фиксированный и плавающий спред. Фиксированный спред встречается на форексе. Каждый брокер на форексе может сам определять размер спреда. Как правило, размер спреда брокеры указывают в спецификации контрактов. Фиксированный спред со временем не меняется. На форексе спред определяется в пунктах, а не в рублях. Пункты еще называют пипсами — от английского pips.
Например, лучшая цена покупки валютной пары EURUSD составляет 1,09624, а лучшая цена продажи — 1,09604. Тогда спред равен:
1,09614 − 1,09604 = 0,0002, или 2 пункта.
Для валютных пар с пятью знаками после запятой 1 пункт равен минимальному изменению четвертого знака после запятой.
Плавающие спреды встречаются и на биржах, и на форексе. Плавающий спред обеспечивают маркет-мейкеры. Они заключают контракт с биржей и обязуются не допускать расширения спреда больше определенного значения. Если маркет-мейкера нет, то спред зависит от действий других участников рынка. Плавающий спред меняется в зависимости от активности продавцов и покупателей.
Форекс не централизованный рынок, поэтому брокер может быть маркет-мейкером и обеспечивать спреды для своих клиентов.
Межрыночные и внутрирыночные спреды. Межрыночный спред — это разница между ценами одного и того же актива на разных рынках или биржах.
Внутрирыночный спред — это разница между ценами коррелирующих или связанных активов на одном и том же рынке или бирже. На фондовом и срочном рынке внутрирыночные спреды показывают разницу связанных активов, например обычных и привилегированных акций одного эмитента.
Корреляция между дневными ценами фьючерсных контрактов на обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка за последние 2 года составляет 96%. Это значит, что цены «обычки» и «префов» двигаются в одну сторону. Среднее соотношение цены фьючерса на обыкновенные акции к цене фьючерса на привилегированные акции за этот период составило 1,14. Если это соотношение отклоняется вверх или вниз, трейдеры могут заработать на возврате к среднему значению.
20 июня 2018 года соотношение было слишком низким — 1,09. Чтобы заработать на этом, трейдер мог купить 5 фьючерсных контрактов на обыкновенные акции и продать 6 фьючерсных контрактов на привилегированные акции. Разное количество нужно, чтобы сумма обеих сделок была примерно равна. Закрыть эти сделки можно было, как только спред вернулся к среднему значению 1,14.
Еще на срочном рынке внутрирыночные спреды показывают разницу в ценах фьючерсных контрактов на один и тот же актив, но с разными месяцами поставки.
Межрыночные и внутрирыночные спреды позволяют трейдерам зарабатывать на неэффективности рынка и нерациональном поведении инвесторов. Например, акции Яндекса котируются на Московской бирже и на американской бирже Nasdaq. Если цена акций на разных биржах отличается, можно заработать на разнице. Для этого надо продать акцию на одной бирже и купить на другой. Однако биржевые комиссии и курсовые разницы снижают доходность таких сделок и могут сделать их невыгодными даже для крупных игроков.
Покупной и продажный спред. Покупной спред возникает, когда инвестор покупает ценные бумаги рыночным ордером, потому что сделка происходит по лучшей имеющейся цене продавца.
Продажный спред возникает, когда инвестор продает ценные бумаги рыночным ордером, так как сделка происходит по лучшей имеющейся цене покупателя.
Спред в стакане заявок и календарные спреды. Спред в стакане заявок показывает разницу между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи.
Календарные спреды существуют на срочных рынках, потому что там трейдеры торгуют финансовыми инструментами с разными сроками исполнения. Календарный спред — это разница между ценой срочных контрактов на один и тот же базовый актив, но с разными датами поставки. На такой разнице могут быть основаны торговые стратегии.
Типы валютных пар в зависимости от спреда
В зависимости от объема торгов и от интереса со стороны трейдеров валютные пары условно можно разделить на три вида:
У разных форекс-брокеров спреды валютных пар отличаются. Проверить спреды можно в спецификациях контрактов.
Факторы, влияющие на спред
Размер спреда зависит от стоимости актива и от объема торгов. Чем больше покупателей, тем уже спред. И наоборот: чем меньше заявок, тем шире спред.
Есть дополнительные факторы, которые влияют на размер спреда. Например, выход важных финансовых или политических новостей расширяет размер спреда, потому что инвесторы убирают лимитные ордера из стакана и ждут реакцию рынка.
В обеденное время или накануне выходных и праздников спред тоже расширяется, потому что инвесторы и трейдеры отдыхают. У клиентов форекса спред может изменяться в зависимости от типа торгового счета.
Если маркет-мейкер не может участвовать в торгах, то спред увеличивается, а ликвидность уменьшается. В такие моменты продавать или покупать финансовые инструменты инвестору невыгодно.
Как учитывать спред в торговле
Когда инвестор покупает ценные бумаги рыночным ордером, он получает убыток в размере спреда, потому что он покупает по цене продавца. Поэтому инвестору выгодно, чтобы спред был небольшим, а объемы торгов большими. Не стоит покупать ценные бумаги в моменты расширения спреда.
Если инвестор редко совершает сделки или вкладывает деньги на большой срок, спреды мало повлияют на доходность вложений. Напротив, в случае активной торговли, например внутридневной, спреды заметно ухудшат результат, особенно если речь о неликвидных инструментах с большим спредом.
Чем больше заявок на покупку и продажу в стакане и чем больше объем торгов, тем более ликвидным считается инструмент. Брокеры рекомендуют активным трейдерам на Московской бирже торговать ценными бумагами с дневным оборотом от 500 тысяч рублей и выше.
Можно ли уменьшить спред
Трейдер может уменьшить спред, когда выставляет лимитные заявки и ждет их исполнения. Лимитные заявки исполняются по заданной и по более высокой цене. Однако они могут не исполниться, если цена актива резко повысится или понизится. Такое происходит в моменты резких ценовых движений.
Брокеры с минимальным спредом
На бирже спреды плавающие: они зависят от спроса и предложения. Маркет-мейкеры гарантируют, что спред не расширится больше определенных значений. Брокер не может повлиять на спред.
У ECN-брокеров более узкие спреды, чем у маркет-мейкеров: они не зарабатывают на расширении спредов. Но они берут плату за каждый лот в сделке.
«Нашли товар дешевле чем у нас» я впервые увидел в магазине – члене АКИТ. Внезапно оказалось, что магазины, где надо искать цены ниже – это не любые магазины, а тоже члены АКИТ. Разброс цен у магазинов этой «ассоциации» минимален и часто совпадает до рубля. А если у кого-то из них вдруг цена ниже, то акция «найди товар дешевле» исправляет проблему, поднимая цену в конкретном магазине до общей для всей ассоциации. Так я впервые познакомился с картельным сговором, а не со спредом, увы.
Валерий, а я один раз купил по нормальной цене, действительно хорошую скидку сделали.
Т.е. по вашему выставить лимитный ордер покупки по 170, то он уйдет как рыночный? Как вы пришли к этой мысли?
Александр, я вижу в торговой системе, как и какие ордера уходят на биржу 🙂
И да, если Вы пытаетесь выставить лимитный ордер на покупку выше текущей цены и соответственно выше спреда, то он будет выставлен как buy stop order, то есть при достижении желаемой вами цены, на рынок уйдёт рыночный ордер. Но с точки зрения логики это будет странным действием, потому что если сейчас можно купить яблоки по 200, странно покупать их по 250. Лимитный ордер по покупку можно поставить только НИЖЕ текущей цены. И тогда он будет виден в системе как buy limit order, и будет исполнен точно по установленной или по лучшей цене. Именно поэтому в квике, если неправильно настраивать стоп-ордера, они исполняются немедленно. Потому что они в систему уходят как рыночные.
Спред по высокодоходным облигациям
Опубликовано 31.05.2020 · Обновлено 31.05.2021
Что такое Спред по высокодоходным облигациям?
Ключевые моменты
Как работает спред по высокодоходным облигациям
Чем выше риск невыполнения обязательств по бросовой облигации, тем выше будет процентная ставка. Одним из показателей, который инвесторы используют для оценки уровня риска, присущего высокодоходным облигациям, является спред по высокодоходным облигациям. Спред высокодоходных облигаций – это разница между доходностью облигаций с низким рейтингом и доходностью стабильных облигаций с высоким рейтингом или государственных облигаций с аналогичным сроком погашения.
Краткая справка
Спрэды по высокодоходным облигациям, превышающие исторические средние, предполагают более высокий кредитный риск и риск дефолта по бросовым облигациям.
Преимущества спредов по высокодоходным облигациям
Спреды с высокой доходностью используются инвесторами и рыночными аналитиками для оценки кредитных рынков в целом. Изменение воспринимаемого кредитного риска компании приводит к риску кредитного спреда. Например, если более низкие цены на нефть в экономике негативно сказываются на широком круге компаний, ожидается, что спрэд по высокодоходным или кредитным спредам будет расширяться с ростом доходности и падением цен.
Если общая толерантность к риску на рынке низкая, а инвесторы стремятся к стабильным инвестициям, спред будет увеличиваться. Более высокие спреды указывают на более высокий риск дефолта по бросовым облигациям и могут быть отражением общей корпоративной экономики (и, следовательно, кредитного качества) и / или более широкого ослабления макроэкономических условий.
Спрэд высокодоходных облигаций наиболее полезен в историческом контексте, поскольку инвесторы хотят знать, насколько широк сегодня спред по сравнению со средними спредами в прошлом. Если сегодня спред будет слишком узким, многие сообразительные инвесторы будут избегать покупки бросовых облигаций. Высокодоходные инвестиции являются привлекательными инструментами для инвесторов, если спред превышает средний исторический показатель.
Кредитный спред
Опубликовано 06.06.2020 · Обновлено 06.06.2021
Что такое Кредитный спред?
Кредитный спред – это разница в доходности между облигацией Казначейства США и другой долговой бумагой с таким же сроком погашения, но с другим кредитным качеством. Кредитные спрэды между казначейскими облигациями США и другими выпусками облигаций измеряются в базисных пунктах с разницей в доходности в 1%, равной спреду в 100 базисных пунктов. Например, 10-летние казначейские облигации с доходностью 5% и 10-летние корпоративные облигации с доходностью 7% имеют кредитный спред в 200 базисных пунктов. Кредитные спреды также называются «спредами по облигациям» или «спредами по умолчанию». Кредитный спред позволяет сравнить корпоративную облигацию и безрисковую альтернативу.
Общие сведения о кредитных спредах (облигации и опционы)
Кредитный спред по облигациям
Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения.Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США.Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует.Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.1
Корпоративные облигации, даже для самых стабильных компаний с высоким рейтингом, считаются более рискованными инвестициями, за которые инвестор требует компенсации.2 Эта компенсация представляет собой кредитный спред. Для иллюстрации: если 10-летние казначейские облигации имеют доходность 2,54%, а 10-летние корпоративные облигации имеют доходность 4,60%, то корпоративные облигации предлагают спред на 206 базисных пунктов по сравнению с казначейскими облигациями.
Кредитный спред (облигация) = (1 – Ставка возврата) * (Вероятность дефолта)
Кредитные спреды варьируются от одной ценной бумаги к другой в зависимости от кредитного рейтинга эмитента облигации. Облигации более высокого качества, которые имеют меньше шансов на дефолт эмитента, могут предлагать более низкие процентные ставки. Облигации более низкого качества с более высокой вероятностью дефолта эмитента должны предлагать более высокие ставки, чтобы привлечь инвесторов к более рискованным инвестициям. Колебания кредитных спредов обычно связаны с изменениями экономических условий ( инфляция ), изменениями ликвидности и спроса на инвестиции на определенных рынках.
Например, столкнувшись с неопределенностью или ухудшением экономических условий, инвесторы склонны спасаться бегством в казначейские облигации США (покупка) часто за счет корпоративных облигаций (продажа). Эта динамика приводит к росту цен казначейских облигаций США и падению доходности, в то время как цены корпоративных облигаций падают, а доходность растет. Расширение отражает озабоченность инвесторов. Вот почему кредитные спреды часто являются хорошим индикатором экономического здоровья – расширяются (плохо) и сужаются (хорошо).
Кредитные спреды больше для долговых обязательств, выпущенных развивающимися рынками и корпорациями с более низким рейтингом, чем правительственными агентствами и более богатыми и / или стабильными странами. Спреды больше для облигаций с более длительным сроком погашения.
Ключевые моменты
Кредитные спреды как опционная стратегия
Примером медвежьего спреда колла может быть покупка колла 50 января на ABC за 2 доллара и запись колла 45 января на ABC за 5 долларов. Счет трейдера содержит 3 доллара за акцию (каждый контракт представляет 100 акций), поскольку он получает премию в размере 5 долларов за написание колл-контракта от 45 января и платит 2 доллара за покупку колл-контракта от 50 января. Если цена базовой ценной бумаги на момент истечения срока действия опционов составляет 45 долларов или ниже, то трейдер получил прибыль. Это также можно назвать «опцией кредитного спреда» или «опцией кредитного риска».
Облигации: оценка рисков и примеры использования. Ликбез для гика, ч.3
Продолжаем распутывать клубок с облигациями. После детального рассказа про этот инструмент, включая историю его появления и «стрижку купонов», самое время поговорить про риски дефолта, процентные риски, риски реинвестирования и ликвидности, а также привести ряд примеров их использования.
В основе этого поста – две мои лекции из курса Finmath for Fintech, записи которых можно найти тут: «Облигации. Риски и кредитный спред» и «Использование облигаций».
#6. Риски, связанные с инвестициями в облигации. Кредитный спред
Облигации, как и любой финансовый инструмент, подвержены различным рискам:
Таковы риски, связанные с инвестициями в облигации. Основные – это процентный и риск дефолта.
Оценка риска дефолта
Для удобства участников рынка кредитные агентства оценивают кредитные качества облигаций и присваивают каждому эмитенту так называемый кредитный рейтинг. Основными агентствами, выпускающими кредитные рейтинги, являются Standard & Poor’s и Moody’s. На российском рынке кредитный рейтинг облигациям присваивает АКРА («Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство») — российское рейтинговое агентство). Ниже в таблице показано, как выглядят эти рейтинги.
Вы можете видеть, что рейтинг ААА (triple A rating) – это облигации наивысшего качества. Их эмитенты имеют минимальную вероятность дефолта. Как правило, это казначейские облигации США, а также облигации крупных компаний, таких как Coca-Cola.
Далее следуют рейтинги АА (double A), A и BBB(triple B). Эта четверка кредитных рейтингов называется рейтингами «инвестиционного» уровня. Облигации с рейтингом ниже инвестиционного называются спекулятивными облигациями, а рейтинги, рейтингами «спекулятивного» уровня. Как правило, купонный доход по спекулятивным облигациям намного выше, но и вероятность дефолта также велика. Таким образом, чем выше доходность по облигациям, тем выше вероятность потерь из-за дефолта контрагента.
Интересно, что инвестиционный рейтинг России ниже, чем у Кока-Колы. Внутри страны ни одна из компаний, выпускающих облигации, не может иметь инвестиционный рейтинг выше, чем сама страна. Если страна, например, имеет рейтинг BBB, то все облигации, выпущенные эмитентами этой страны, могут быть не выше, чем уровень BBB.
Кредитный спред
Давайте рассмотрим такое понятие как кредитный спред и какую полезную информацию он может нам дать. Пример: предположим, у нас имеется казначейская облигация США самого высокого инвестиционного рейтинга AAA. В зависимости от времени до погашения доходность этой облигации меняется каким-то образом, например, так как показано на рисунке.
И у нас есть еще корпоративная облигация, которая обладает более низким кредитным рейтингом, например, BBB. Доходность по этой облигации будет выше, чем по казначейской облигации, потому что риск, связанный с инвестицией в эту облигацию, выше. Разница между доходностями этих облигаций называется кредитным спредом.
Кредитный спред дает нам информацию о том, насколько инвестиция в облигацию другого эмитента является более рискованной по сравнению с каким-то бенчмарком, например AAA. При изменении рыночных условий кредитный спред может изменяться. Используя кредитный спред, мы можем напрямую оценивать мнение рынка про рост вероятности дефолта относительно кредитного качества того или иного эмитента.
Если кредитный спред сужается, это говорит о том, что рынок считает, что эмитент становится более надежным. Если же кредитный спред расширяется, это говорит о том, что рынок теряет доверие к кредитному качеству данного эмитента.
Кредитные рейтинги, выдаваемые рейтинговыми агентствами, не всегда совпадают с мнением рынка. Причина в том, что рейтинговые агентства выставляют свои рейтинги на достаточно длительные промежутки времени и не производят регулярную переоценку кредитных рейтингов. В то же время рынок на основании поступающей информации делает эту переоценку фактически ежесекундно. Таким образом, изменение кредитного спреда может служить сигналом для держателей облигации относительно изменения кредитного качества эмитента.
#7. Использование облигаций
Как же на самом деле используются облигации? Как инвесторы, мы можем купить их и получать купонный доход, либо пытаться играть на цене облигаций, покупая их дешевле и продавая дороже. Но это вершина айсберга.
На стороне эмитента
Рассмотрим ситуацию с точки зрения эмитента облигации. Какая-то компания берет и привлекает долг, выпуская облигацию для того, чтобы дальше как-то развивать свой бизнес. Казалось бы – зачем? Ведь компания может пойти в банк и взять кредит. Так почему же она этого не делает?
Дело в том, что процентная ставка по кредиту для эмитента может оказаться выше, чем купон, который он обязан будет выплачивать по облигации. Это является одной из причин, по которой компании предпочитают выпустить облигации, а не брать кредит в банке.
Еще одна важная деталь – объем рынка облигаций. Только представьте себе – мировой объем рынка облигаций больше 82 триллионов долларов. Это больше, чем размер мирового ВВП (78 триллионов долларов). И на таком огромном рынке компании имеют возможность занимать очень большие деньги. Скорее всего, эмитенту просто не дали бы кредитов очень большого размера, но при этом он может получить такие средства на рынке облигаций, выпустив ценные бумаги.
Облигации от кредитов отличает более низкая стоимость по процентным платежам для эмитента, возможность взять заем на большую сумму, то есть выпустить транш-облигаций на сумму, большую, чем возможный кредит.
Минус использования облигаций – это то, что в случае проблем с платежами по кредиту, его можно реструктуризировать, то есть прийти в банк, договориться о специальных условиях, произвести отсрочки платежей. А реструктуризировать платежи по облигациям невозможно.
Выпуская ценные бумаги, эмитент несет обязательство перед теми, кто их приобретает. Также в общем случае невозможно досрочное погашение купонных выплат по облигациям. Если кредит в банке часто можно погасить досрочно, то стандартную облигацию досрочно гасить нельзя. Чтобы облигацию погасить досрочно, должен быть выпущен более сложный продукт – не просто облигация, а облигация со встроенной опциональной возможностью досрочного погашения. Фактически это уже будет другой продукт, который будет стоить других денег и для эмитента, и для покупателя этой облигации.
На стороне покупателя
Рассмотрим ситуацию со стороны покупателя облигации. У него тоже существует выбор – он может положить деньги на депозит, либо купить облигацию. Какие плюсы и минусы существуют здесь? К плюсам можно отнести то, что мы можем найти облигации с более высокими процентными ставками.
Но из плюсов вытекают и минусы. Облигации с более высокими процентными ставками, как правило, это облигации рискованные. И, к сожалению, средства, вложенные в облигации, в отличие от депозита, никак не застрахованы. Поэтому инвестируя средства и делая выбор между депозитом и облигацией, нужно взвешивать риски и возможные последствия.
Для тех, кто инвестирует в облигации, плюсом является возможность продажи облигации в любой момент, в то время как не любой депозит можно закрыть без потери процентов. По облигациям мы вполне можем получать какое-то время купонный доход, а затем просто продать ее на рынке. Также является плюсом возможность получения более высокой процентной ставки, чем по депозиту. Однако средства, вложенные в облигации, не застрахованы, в отличие от средств на депозите. Так что, если мы вложились в какие-то высокодоходные рискованные облигации, и эмитент обанкротился, то вернуть средства будет крайне затруднительно, часто невозможно.
Пример с пенсионными фондами
Теперь давайте поговорим о том, каким образом крупные пенсионные фонды используют облигации для того, чтобы управлять средствами своих вкладчиков. Как они это делают и зачем? Представьте себе, что у пенсионного фонда есть какой-то график платежей, они приблизительно знают, сколько людей выйдет на пенсию в следующие пять, десять и далее лет. Допустим, они знают, что через пять лет сумма выплат составит некоторую сумму n. На следующий год у них ожидается прирост, затем по какой-то причине падение и так далее. Используя бескупонные облигации, пенсионный фонд может очень хорошо и гибко управлять средствами, которые будут ему поступать.
То есть сейчас, в исходном моменте времени, на деньги, поступающие в пенсионный фонд, он может покупать такие облигации и рассчитывать потоки денежных средств таким образом, чтобы выплаты по этим облигациям через пять лет были примерно равны обязательствам пенсионного фонда. То же самое имеет место через шесть, семь и так далее лет. Перераспределяя денежные потоки, получая деньги сейчас и вкладывая их в облигации, а также получая выплаты по облигациям в будущем, пенсионный фонд гибко управляет средствами на своем балансе. Он всегда имеет необходимую сумму для того чтобы сделать выплаты выходящим на пенсию людям, при этом зарабатывая процентный доход от денег, которые инвестированы в ценные бумаги.
Пример с инвестиционными компаниями
Еще одним примером практического использования облигаций являются различные торговые стратегии, которые используют финансовые организации для извлечения прибыли. Рассмотрим одну из таких стратегий на примере Long-Term Capital Management (LTCM). LTCM был крупным американским фондом, который был основан несколькими нобелевскими лауреатами. Компания была супер-успешная, и в лучшие годы их прибыль составляла более 40% годовых за вычетом комиссий.
Одной из стратегий компании была покупка высокодоходных корпоративных облигаций и продажа казначейских облигаций США с меньшей доходностью. Например, фонд покупал облигации с доходностью 10% и продавал облигации с доходностью 7% (срок действия облигаций был примерно одинаковый). Если корпоративный эмитент не становился банкротом, то на этой стратегии фонд получал 3% прибыли.
Отмечу, что эта не безрисковая прибыль. Данная стратегия является арбитражной, и риск здесь присутствует, потому что продажа высококачественных облигаций казначейства США и покупка облигаций с более низким кредитным качеством подразумевает некий риск. Продавая облигации, фонд осуществлял короткую продажу. Бумаги он не покупал и потом продавал, а занимал и продавал. То есть имел обязательство потом эти бумаги вернуть. Как правило фонд осуществлял покупку бумаг позднее, и возврат тому, у кого он их занял.
Дефолты и банкротства
Все было хорошо, пока в 1998 году не случился кризис в России и на азиатских рынках. Кризис взбудоражил рынки, особенно сложной была ситуация в РФ, когда впервые в истории государство объявило дефолт по собственным облигациям.
Всегда считалось, что государство может расплатиться по своим обязательствам, просто дополнительно напечатав нужное количество своей валюты. Однако Россия этого не сделала. После дефолта России на финансовых рынках произошло «бегство в качество». И без того дорогие и качественные облигации казначейства США выросли в цене, в то время как более дешевые и рискованные облигации корпоративных эмитентов в цене упали. Кроме этого, на них упал спрос, снизилась ликвидность.
До того, как произошел шок, LTCM зарабатывал на рынке на разнице в кредитном спреде, а после волнений на рынке разница уже не компенсировалась стоимостью дорогих облигаций казначейства США. Вся прибыль, заложенная в структуру этой сделки, сразу же исчезла. Для того чтобы исполнить свои обязательства по short-продаже казначейских облигаций, компании пришлось платить гораздо большие комиссии, чем были заложены в структуре сделки. Корпоративные же облигации, которые им приносили прибыль, уже были никому не нужны.
Компания стала стремительно терять прибыль. Убытки ежеквартально росли все больше и больше. В течение нескольких лет компания LTCM была признана банкротом и прекратила свое существование. Отмечу, что это не единственная стратегия, на которой фонд потерял средства. Как видите, финансовые рынки несут в себе не только возможность вложения средств и получения стабильного дохода. При неаккуратных предположениях и шоковых изменениях на рынке инвестиции могут закончиться неудачей даже для нобелевских лауреатов.